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轮胎行业系列深度之三：一季度拐点已现

核心内容

本报告分析了2022年一季度中国轮胎行业的表现及未来发展趋势，指出行业已出现盈利修复迹象，预计二季度继续好转。重点分析了玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三家上市公司的季度及年度数据，探讨原材料价格、海运费、汇率波动、双反税率等因素对行业的影响。

主要观点

• 一季度行业拐点已现：2022Q1国内轮胎企业的净利率和毛利率环比修复，行业出现反转。
• 配套市场承压：玲珑轮胎因国内配套市场下滑及原材料上涨影响，净利率下滑显著；赛轮和森麒麟则因海外基地表现较好，整体盈利未受太大影响。
• 海外市场盈利优于国内：尽管国内外市场均出现营收和毛利下滑，但海外市场毛利率仍高于国内市场，部分企业受益于海外基地的高净利率。
• 原材料和海运费回落：2022Q2原材料价格回落，中国及泰国海运费下降，叠加人民币贬值，利好出口业务。
• 行业评级：综合考虑行业景气度，给予行业“推荐(维持)”评级，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份、三角轮胎、SST佳通、青岛双星、风神股份等企业。

关键信息

季度数据

• 净利率环比增长：2022Q1，除贵州轮胎、佳通和三角轮胎外，其他公司净利率均环比增长，玲珑、赛轮和森麒麟分别上涨1.17、0.09和2.35个百分点。
• 营收小幅震荡：2022Q1，中国上市轮胎公司总营收为184亿元，环比-1.51%；部分公司如三角轮胎、贵州轮胎、风神股份、佳通等营收环比下滑。
• 营业成本下降：2022Q1，除森麒麟、通用股份、青岛双星外，其他公司营业成本环比下降，与原材料和海运费回落有关。
• 毛利率环比增长：2022Q1，多数公司毛利率环比增长，其中上涨幅度在1.94-6.01个百分点不等，显示行业盈利修复。

年度数据

• 国内市场营收基本持平：2021年主要上市轮胎企业国内营收合计340亿元，同比下降0.94%。
• 国内市场毛利大幅下滑：2021年国内毛利为38.73亿元，同比下降41.11%；多数公司毛利率创10年历史新低。
• 海外市场营收增长：2021年海外营收合计396亿元，同比增长14.63%；海外市场毛利为78.21亿元，同比下降24.98%。
• 海外市场毛利率仍高：尽管海外市场毛利率下降，但多数公司仍高于国内市场，显示海外业务的盈利能力较强。

原材料与海运费

• 原材料价格回落：2021年四季度原材料价格指数触顶后回落，2022Q1玲珑原材料价格小幅上涨，可能与疫情导致的局部供应紧张有关。
• 海运费下降：2022年5月，中国和泰国到美西、美东、欧洲的海运费均出现下降，利好出口业务。
• 人民币贬值：自2022年4月19日起，人民币汇率快速贬值，增强轮胎企业海外业务竞争力。

重点公司分析

原材料价格走势

• 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布：2022Q1价格均有所回落，显示成本端压力缓解。
• 其他原材料：氧化锌、促进剂、防老剂等价格走势亦有回落，显示整体原材料市场趋于稳定。

海外基地表现

• 玲珑轮胎：泰国基地净利率为20.9%，环比下降4.9个百分点；国内基地净利率为-7.4%，拖累整体盈利。
• 赛轮轮胎：越南（扣除ACTR）净利率为21.4%，环比下降1.5个百分点；ACTR净利率为5.4%，环比上升3.3个百分点，拉动整体盈利。
• 森麒麟：泰国基地净利率为23.0%，环比下降4.8个百分点；国内基地净利率为16.53%，环比上升5.0个百分点，显示国内业务复苏迹象。

未来预判

• 行业继续好转：随着原材料价格回落、海运费下降及人民币贬值，预计2022Q2-Q4轮胎行业盈利将进一步修复，毛利率仍有回升空间。
• 出口业务受益：海运费回落及人民币贬值将增强中国轮胎在海外市场的价格竞争力。
• 国内需求回升：随着疫情好转和稳经济政策实施，物流运输和基建行业逐步恢复，卡客车胎需求有望回升。

风险提示

• 业绩不及预期：重点公司业绩可能因市场环境变化而未达预期。
• 疫情超预期：全球经济可能因疫情持续影响而出现更大波动。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响企业成本结构。
• 海运费上涨：海运费可能再次上涨，影响出口利润。
• 国际贸易摩擦：国际贸易摩擦可能对出口业务造成不利影响。
• 项目进展不达预期：部分项目可能因技术或资金问题无法按计划推进。
• 环保及安全生产风险：环保政策趋严及安全生产问题可能增加企业成本。
• 境外经营风险：海外业务可能因政策、汇率等因素面临不确定性。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能影响出口利润。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，压缩利润空间。
• 经济下行风险：经济下行可能影响下游需求，进而影响行业整体表现。

行业展望

• 行业整体向好：随着原材料价格回落、海运费下降及人民币贬值，行业盈利有望进一步修复。
• 出口业务增长：海外市场营收增长显著，部分企业受益于海外基地高毛利率。
• 国内需求复苏：国内市场需求有望逐步恢复，带动配套市场和替换市场增长。
• 技术与产能升级：重点企业通过智能化改造、新产能投放、技术研发等方式提升竞争力。

结论

2022Q1轮胎行业出现盈利修复迹象，预计二季度继续好转。重点企业如玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟在原材料价格回落和海运费下降的背景下，盈利能力有望进一步改善。建议关注行业龙头及具备海外产能的企业，同时警惕原材料价格波动、汇率变化及国际贸易摩擦等风险。