产业债信用观察之纺织服装行业：千淘万漉虽辛苦，吹尽“疫情”始到金-20211003-光大证券-20页_955kb

报告摘要

纺织服装行业信用研究总结

核心内容

本文围绕2021年9月28日纺织服装行业的信用状况，从产业链结构、行业概况、发债情况、发债主体信用观察及风险提示等方面进行了系统分析，旨在识别该行业的风险与机会。

主要观点

行业特性：纺织服装行业属于完全竞争市场，行业进入壁垒低，集中度低，产品附加值不高，竞争激烈。
产业链结构：行业由上游原辅料制造、中游纺织制造、下游服装制造三部分组成。上游主要涉及天然纤维和化学纤维；中游包括纺纱、织布、印染、后整理等；下游包括服装制造和零售，形成品牌产品面向消费者。
需求与供给：需求端受内销和出口影响较大，2020年疫情冲击下，内需因抗疫物资需求增长而有所提升，出口因全球疫情和中美关系波动而受到一定影响。供给端受固定资产投资、产量和库存影响，2020年初受疫情影响显著下降，但2021年8月已恢复至正常水平。
成本结构：棉花是主要原材料，其价格受供需关系、产业政策、中美贸易关系、疫情等因素影响较大。2021年棉花价格维持在18000元/吨左右。
发债情况：截至2021年9月28日，纺织服装行业共有27家存续发债主体，其中15家为纺织制造类，12家为服装制造类，债券余额合计365.71亿元。行业集中度低，竞争激烈，发债主体多为民营企业，外部评级普遍不高，多集中在AA级别。
信用资质：2020年疫情导致纺织服装行业盈利能力大幅下滑，但2021年后疫情时代行业景气度回升。服装类主体盈利能力及偿债能力优于纺织类主体，且短期偿债能力提升显著。
现金流状况：2021年上半年，纺织类企业筹资活动产生的现金流净额显著提升，而服装类企业整体现金流表现稳健，经营性现金流净额较高。
或有负债风险：对外担保比率过高可能带来或有负债风险，需关注“对外担保额/所有者权益合计”指标。

关键信息

行业表现：2020年疫情对纺织服装行业造成冲击，但2021年行业回暖，盈利和偿债能力显著回升。
发债主体特征：27家发债主体中，民企占比达66.67%，外部评级以AA为主。
风险因素：行业受外部因素影响较大，如中美关系、人民币升值、海运费暴涨等，可能影响出口及棉花价格；同时，行业期间费用率上升可能侵蚀利润，民企实际控制人风险需引起重视。
区域分布：纺织服装产能主要集中在东南沿海地区，如福建、浙江、江苏、山东等，其中布产能集中于福建、浙江、江苏、湖北、山东、广东；纱产能则集中在福建、山东、江苏、湖北、河南、新疆。
评级体系：行业及公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级六类，基于未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的对比。