20210427-国金证券-虹软科技-688088.SH-转型阵痛期毛利下滑_看好屏下和智能驾驶业务前景_4页_1012kb

虹软科技 (688088.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

虹软科技在2020年实现营收6.83亿元，同比增长21.03%；归母净利润2.51亿元，同比增长19.53%。尽管在转型过程中经历了毛利率下滑，但公司通过业务结构调整，逐步向智能驾驶和屏下指纹技术转型，展现出良好的增长潜力。当前股价为42.70元，公司预计未来几年营收和净利润将保持增长趋势。

主要观点

• 业务转型：公司正在从传统的智能手机业务向智能驾驶和屏下指纹技术转型，以增强抗风险能力和拓展新的增长点。
• 毛利率变化：由于智能驾驶业务处于初期阶段，毛利率相对较低，导致2020年整体毛利率下降3.7个百分点。但随着智能驾驶业务占比提升，公司毛利率将呈现结构性下滑。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2020年研发费用达2.6亿元，同比增长32.28%，占营收比例增加3.23个百分点。公司还投资了光谱技术公司，以提升屏下指纹技术的应用空间。
• 屏下指纹进展：屏下指纹产品已通过两家手机厂商测试并实现小批量生产，预计下半年将大批量出货。
• 智能驾驶前装进展：公司已与多家整车厂及Tier1签约，Q4调整战略主攻前装技术及市场，目前合作定点开发37款车型。
• 市场前景：屏下指纹市场预计从2019年的2亿台增长至2024年的11.8亿台，公司有望从中受益。智能驾驶业务未来将成为公司高增长引擎。
• 盈利预测：根据调整后的盈利预测，公司2021-2023年营业收入分别为8.72亿元、11.95亿元、17.37亿元，归母净利润分别为2.63亿元、3.19亿元、4.16亿元。目标价为80元，维持增持评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年564百万元，2020年683百万元，2021E 872百万元，2022E 1,195百万元，2023E 1,737百万元。
• 归母净利润：2019年210百万元，2020年251百万元，2021E 263百万元，2022E 319百万元，2023E 416百万元。
• 每股收益：2019年0.619元，2020年0.785元，2021E 1.024元。
• ROE：2019年9.33%，2020年9.72%，2021E 11.26%。
• 总市值：173.36亿元。
• 已上市流通A股：2.63亿股。
• 总股本：4.06亿股。

业务发展情况

• 智能手机业务：稳步增长，2020年营收5.99亿元，同比增长10.25%。
• 智能驾驶业务：营收0.68亿元，较19年翻三番，营收占比提升7个百分点。
• 屏下指纹业务：已完成两家手机厂商测试并小批量生产，预计下半年大批量出货。
• 车载后装业务：为前装业务提供数据精进算法，已与多家整车厂及Tier1签约。

风险提示

• 客户集中风险；
• 新业务拓展不及预期；
• 疫情对手机出货量的持续影响。

投资建议

• 目标价：80元；
• 评级：增持；
• 预期涨幅：5%—15%。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2021E 872百万元，2022E 1,195百万元，2023E 1,737百万元；
• 毛利：2021E 727百万元，2022E 931百万元，2023E 1,270百万元；
• 净利润：2021E 263百万元，2022E 319百万元，2023E 416百万元；
• 归母净利润：2021E 263百万元，2022E 319百万元，2023E 416百万元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2021E 303百万元，2022E 395百万元，2023E 555百万元；
• 投资活动现金净流：2021E -11百万元，2022E -20百万元，2023E -20百万元；
• 筹资活动现金净流：2021E -5百万元，2022E 0百万元，2023E 0百万元；
• 现金净流量：2021E 288百万元，2022E 375百万元，2023E 535百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2021E 3,292百万元，2022E 3,735百万元，2023E 4,364百万元；
• 负债：2021E 333百万元，2022E 458百万元，2023E 672百万元；
• 股东权益：2021E 2,958百万元，2022E 3,277百万元，2023E 3,693百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2019年0.619元，2020年0.785元，2021E 1.024元；
• 每股经营现金净流：2019年0.511元，2020年0.288元，2021E 0.747元。

回报率

• ROE：2019年9.33%，2020年9.72%，2021E 11.26%；
• 总资产收益率：2019年8.36%，2020年9.53%，2021E 8.53%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2021E 27.7%，2022E 37.0%，2023E 45.4%；
• 净利润增长率：2021E 4.68%，2022E 21.06%，2023E 30.47%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021E 60.0天，2022E 50.0天，2023E 40.0天；
• 存货周转天数：2021E 70.0天，2022E 60.0天，2023E 50.0天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021E -96.58%，2022E -98.64%，2023E -102.03%；
• 资产负债率：2021E 10.13%，2022E 12.27%，2023E 15.39%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1分；
• 增持：2分；
• 中性：3分；
• 减持：4分；
• 最终评分：1.00，对应投资建议为买入；
• 平均投资建议：1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持。

特别声明

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