定向增发投资策略系列研究：定增投资正当时-20200606-光大证券-36页_1mb

定增投资正当时总结

核心内容概述

本文围绕定增（定向增发）投资策略展开，分析了再融资新规对市场的影响、参与方式的变化、项目筛选策略、退出风险以及相关风险提示。报告指出，定增市场在新规出台后呈现活跃态势，财务投资者参与比例高，且通过量化指标筛选可提高项目胜率。

主要观点

再融资新规对市场的影响

• 融资条件全面放松：发行规模不超过发行前总股本的30%，创业板取消连续2年盈利的要求。
• 风险收益特征改善：限售期缩短，解禁后股份减持不再受限于《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。
• 定增市场活跃：新规以来，定增预案数量和拟募资总额显著提升，竞价类项目成为市场“主战场”。

参与方式发展趋势

• 标准化产品为主流：监管套利模式几乎消失，标准化产品成为主要参与方式。
• 各类投资者参与热情不一：公募基金、银行理财、保险产品、私募基金、资管计划等均有参与，但参与方式和资金来源有所差异。
• 公募基金产品规模建议：建议公募基金产品规模在2.6亿元及以上，以提高参与效率。

项目筛选策略

• 总体胜率超过70%：通过量化指标筛选，可提高定增项目的胜率。
• 筛选因子包括：
  • 技术面：推荐关注流动性因子（如VSTD_3M）和日均换手率（如VA_FC_1M）。
  • 基本面：推荐使用EBQC质量因子和EEP因子进行筛选。
  • 审核期表现：审核期较短、审核期内超额收益较高的项目收益较为可观。
• 现金充足率：发行主体现金充足率较低的定增项目收益表现较好，建议关注低于7%的项目。

退出风险

• 解禁前后负面效应显著：解禁日前20个交易日内平均超额收益为-2.3%，解禁后5日内为-0.9%。
• 冲击系数高影响大：冲击系数高的项目在解禁后负面影响可达-2%，且具有退出资金大、流动性弱、财务投资者参与比例高、总市值大的特点。

关键信息

定增市场数据概览

• 竞价类项目数量与募资总额：竞价类项目数量显著多于定价类，拟募资总额超过6000亿元。
• 板块分布：科技板块在竞价类项目中占比最高，拟募资总额超过3000亿元；消费板块在定价类项目中占比最高。
• 发行折价率：新规以来，竞价类定增项目发行折价率在85%上下浮动。

投资者参与情况

• 公募基金：是过往定增市场的主要财务投资者。
• 银行理财：主要通过结构化产品参与，以获取固定收益。
• 信托公司：承担募资方和通道方的角色。
• 基金公司：基金专户为主要产品类型。
• 券商：推出定增项目的“收益互换”产品。
• 保险产品：作为战略投资者参与。
• 资管计划：强调主动管理能力，可考虑“定增+对冲”策略。
• 私募基金：股权类与证券类投资齐驱并进。

量化优选策略

• 打分法：根据满足右侧指标阈值的个数对定增项目进行打分，满足一个条件计1分，两个条件计2分，三个及以上条件计3分。
• 策略表现：总体胜率超过70%，得分较高的项目折价率较低，说明量化筛选有效捕捉优质项目。

风险提示

• 历史数据统计结论：本报告结论基于历史数据，投资者需进一步考虑个股风险。
• 解禁效应：解禁前后均存在负面效应，需警惕解禁日的冲击。
• 冲击系数：高冲击系数项目对市场影响较大，需特别关注。

结论

定增市场在再融资新规下呈现活跃态势，财务投资者参与比例高，且通过量化筛选可提高项目胜率。然而，投资者需注意解禁前后市场的负面效应及高冲击系数项目对收益的潜在影响，合理评估个股风险和市场环境，以做出更稳健的投资决策。