定向增发投资策略专题研究：重获生机：定向增发投资正当时_26页_2mb

报告摘要

重获生机：定向增发投资正当时

核心内容

定向增发（非公开发行）是上市公司再融资的重要方式。机构投资者通过一级市场认购股份，通常可获得一定的价格折扣，但因存在限售期，需承担一定的市场风险。本报告从再融资规则变化、历史定增项目收益、上市公司财务特征等角度分析，提出定增投资策略建议。

主要观点

再融资新规影响
- 2020年2月14日再融资新规发布，放松了发行规模、再融资间隔时间限制，并将发行价格下限从9折降至8折，提高了发行折扣率。
- 同时，放宽了发行对象人数限制（从10名增至35名），降低了参与门槛。
- 限售期缩短：定价类项目限售期由36个月降至18个月，竞价类项目限售期由12个月降至6个月。
- 2020年新规以来，定增预案数量和拟募资总额显著提升，市场活力增强。
定增项目收益分析
- 定增项目收益主要由发行折扣收益、市场收益和个股超额收益三部分构成。
- 历史数据显示，当中证500指数PB分位数低于0.4时，定增项目收益整体较高，近一半项目收益率超过30%。
- 截至2020年3月24日，中证500指数PB分位数为0.16，定增项目投资价值较高。
优选项目类型
- 中央国有企业和高ROE企业收益相对稳定，即使在政策收紧阶段，平均收益率仍优于其他项目。
- 壳资源重组项目在多数时间段表现较好，尤其在2017年市场表现不佳时，仍能获得较高收益。
- 项目融资、补充流动性、配套融资、融资收购其他资产是主流项目类型，需重点关注。
- 周期、消费、金融板块可关注大股东参与的定增项目；周期板块可关注高业绩增速企业；TMT、制造、消费、周期板块可关注现金充足率低的企业。
定增基金表现
- 定增基金平均收益可稳定跑赢中证500指数，月度胜率约为66.7%。
- 定增基金具有明显的小盘风格，主要投资于中小市值企业。
- 公募基金可参与定增，但需注意“双十”原则，即单只基金持有同一股票不超过基金资产的10%，同一基金公司旗下所有基金持有同一股票不超过该股票市值的10%。
- 建议发行1-2年封闭期的定增主题基金，以提高参与定增的比重。
定价 vs 竞价项目
- 定价类项目通常具有更高的发行折扣率，但限售期较长，面临较高的市场风险。
- 竞价类项目发行折扣率可能受到压缩，因参与投资者增多，竞争加剧。
- 建议以竞价类项目为主，避免过度依赖定价类项目。