20150910-招商证券-定向增发系列研究之二_定向增发风险收益特征与事件驱动研究_30页_5mb

定向增发风险收益特征与事件驱动研究总结

核心内容概述

本报告围绕定向增发（定增）个股的风险收益特征和事件驱动影响展开分析，主要探讨一级市场参与定增的持有收益、二级市场抄底策略的收益表现、以及定增公告前后个股的市场反应。研究覆盖2006年1月至2015年6月期间的定增案例，并结合2015年7月的市场反弹环境，分析不同因素对定增收益的影响。

主要观点与关键信息

一、收益与风险的影响因素分析

1. 一级市场参与定增的持有收益

   • 一级市场参与定增并持有至解禁日，通常享有正的到期超额收益率。
   • 折价率较高、增发比例较大、项目期限较长的定增项目，其到期超额收益更显著。
   • 重大事项类定增（如壳资源重组、资产注入等）在其他条件相同的情况下，到期超额收益率更高。
   • 大股东认购比例与增发方式对收益有显著影响：
     • 大股东以不含现金方式认购时，其认购比例越高，超额收益率越高。
     • 大股东以含现金方式认购时，其认购比例越高，超额收益率越低。

2. 二级市场抄底策略的收益

   • 抄底策略中，增发比例高的破发个股倾向于具有更高的超额收益率。
   • 高折价率个股在跌破增发价后下跌幅度更大，因此在抄底重大事项类个股时，折价率较低反而更有利。
   • 抄底收益受市场环境影响较大，最优回归模型拟合度较低，但仍有指导意义。

二、定增个股的短期反弹表现

1. 2015年7月市场反弹期间表现

   • 在2015年7月9日至20日的反弹期间，定增个股整体表现优于行业平均水平，以反转效应为主，即前期跌幅大的个股反弹幅度更大。
   • 非创业板定增股在反弹中表现优于创业板，尤其是国防军工、建筑装饰、纺织服装、食品饮料等行业反弹表现突出。
   • 壳资源重组、公司间资产置换重组的定增项目反弹表现更好，而大股东不参与认购的定增项目反弹略优于其他类型。

2. 反弹幅度与破发比例、股灾跌幅的相关性

   • 反弹幅度与破发比例线性相关性较弱，但与股灾跌幅线性相关性较强。
   • 卡方检验表明，反弹幅度与破发比例、股灾跌幅之间存在显著不独立性。

三、定增公告的事件驱动影响

1. 定价规则

   • 非创业板定增的定价基准日多为董事会决议公告日或股东大会决议公告日，而创业板多以发行期首日为定价基准日。
   • 定价基准日与预案公告日多数为同一天，但也有少数在预案公告日后。

2. 预案公告日的影响

   • 预案公告日后，个股出现显著分歧化效应，一部分个股连续涨停，另一部分则表现低于行业水平。
   • 非创业板定增股在预案公告日后存在超额收益，而创业板的超额收益波动较大。

3. 股权登记日与股份变动日的影响

   • 股权登记日后，非创业板定增股平均超额收益率约为2%，而创业板高达10%。
   • 股份变动日后，定增股表现低于行业水平。

4. 解禁日的影响

   • 解禁日前，定增股超额收益率存在由负到正的显著变化，尤其是在创业板中更为明显。
   • 解禁日前5-2个交易日，非创业板平均超额收益率约2%，创业板平均高达10%。

结论与建议

• 一级市场定增收益主要受折价率、增发比例、项目期限和是否为重大事项影响，其中重大事项类定增收益更优。
• 二级市场抄底策略中，增发比例高的破发股表现更好，但需注意大股东认购方式的影响。
• 市场反弹以反转效应为主，前期跌幅大的个股反弹更明显，非创业板整体表现优于创业板。
• 事件驱动效应在定增公告日（预案公告日、股权登记日、解禁日等）显著，其中解禁日的效应在创业板中更为突出。
• 投资者在参与定增时，应关注定增目的、大股东认购方式、折价率等关键变量，以优化投资决策。

关键数据概览

附录：图表与表格说明

• 图1、图2：特力A与四川九洲在2015年7月反弹的K线图。
• 图3、图4、图5：定增公告前后非创业板与创业板个股的平均收益率变化。
• 表1-表4：定增持有收益与抄底收益的回归模型及显著影响因子。
• 表5-表10：反弹表现优异的定增个股及分类统计结果。
• 表11-表36：定增公告日对个股收益率的影响，按行业和定增目的分类统计。

总结

本报告系统分析了定增个股在不同阶段的收益表现及其影响因素，指出重大事项类定增、非创业板个股以及大股东不含现金认购等情形下，定增收益更为显著。同时，市场反弹以反转效应为主，并受到定增目的和公告日的显著影响。研究为投资者提供了在一级市场和二级市场参与定增的策略参考。