定向增发投资策略专题研究：重获生机，定向增发投资正当时-20200325-光大证券-26页_1mb

重获生机：定向增发投资正当时 - 详细总结

核心内容

定向增发是上市公司再融资的重要方式，机构投资者通过一级市场认购股份，可享受一定的价格折扣。由于定增股份存在限售期，投资者需面对市场风险，因此项目筛选和投资时机的选择尤为重要。本报告从再融资规则、历史收益表现、企业财务特征等方面对定增投资进行分析，提出相关建议。

主要观点

1. 再融资新规影响显著：

   • 放宽融资条件：定增发行规模上限提升至30%，再融资间隔时间缩短至6个月，取消创业板盈利要求。
   • 提高发行折扣率：发行价格下限从9折降低至8折，增强机构投资者参与意愿。
   • 放宽退出方式：解禁后股份减持不再受限于减持规则，提升流动性。
   • 降低参与门槛：发行对象人数增加至35人，便于更多投资者参与，分散风险。

2. 择时与选股为核心策略：

   • 择时：当中证500指数PB分位数低于0.4时，定增项目收益较高，有近一半项目收益率超过30%。截至2020年3月24日，中证500指数PB分位数仅为0.16，定增项目具有较高投资价值。
   • 选股：推荐关注中央国有企业和高ROE企业，其收益表现较为稳定，即使在政策收紧阶段也优于大多数项目。

3. 定价与竞价项目差异显著：

   • 定价类项目：限售期较长（18个月），风险较高，但发行折扣收益相对稳定。
   • 竞价类项目：限售期较短（6个月），参与难度较低，但发行价格折扣可能受到挤压。

4. 定增基金表现良好：

   • 定增基金平均收益可稳定跑赢中证500指数，具有明显的小盘风格。
   • 推荐封闭期为1-2年的定增主题基金产品，以参与定增为主要策略，限售期结束后可转为LOF。

关键信息

再融资新规要点

• 发行对象：从不超过10名增加至35名。
• 发行规模：从20%提升至30%。
• 定价基准日：可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行期首日。
• 发行定价：从9折降至8折。
• 锁定期：从12个月和36个月缩短至6个月和18个月。
• 批文有效期：从6个月延长至12个月。
• 禁止兜底协议：防止机构投资者被误导。

历史定增项目收益分析

• 发行折扣收益：平均贡献9%，新规后可能有所提升。
• 市场收益：与市场行情高度相关，是整体收益的重要组成部分。
• 个股超额收益：部分企业可穿越周期，筛选优质个股是关键。
• 中证500指数PB分位数：低于0.4时，定增项目收益较高，有近一半项目收益率超过30%。

企业财务特征分析

• 高ROE企业：收益表现稳定，推荐参与。
• 业绩高增速企业：尤其在周期板块，可能带来更高收益。
• 现金充足率低的企业：在TMT、制造、消费、周期板块中，股权融资带来的增益更明显。

投资建议

• 当前时点：建议积极参与定增项目，中证500指数处于低位，定增项目具备较高投资价值。
• 优选项目类型：关注中央国有企业和高ROE企业的项目。
• 投资策略：推荐以竞价类项目为主，但定价类项目亦有其优势。
• 产品设计：公募基金可设计封闭期1-2年的定增主题基金，限售期结束后转为LOF。

风险提示

• 定增项目收益基于历史数据，不保证未来表现。
• 投资者需注意系统性风险，尤其是限售期带来的流动性风险。
• 投资决策需结合自身情况，不应仅依赖本报告。

图表要点

• 图1、图2、图3：展示定增项目数量和募资总额的变化趋势，显示新规后定增市场活跃度显著提升。
• 图4、图5：显示不同增发目的的定增项目数量和募资总额，项目融资和补充流动性占比最高。
• 图6、图7：显示不同行业板块和市场板块的定增项目数量分布，TMT、制造板块受益最大。
• 图8、图9、图10：展示定增项目收益率、折溢价率和折价收益拆分，验证市场行情对定增收益的影响。
• 图11：显示定增项目发行主体市值分布，中小市值企业占比高。
• 图12、图13：展示不同PB分位数区间内定增项目收益和折扣收益，验证择时策略有效性。
• 图14、图15：不同板块定增项目收益和数量，提供选股依据。
• 图16、图17：不同增发目的项目收益表现，帮助投资者选择优质项目。
• 图18、图19：不同增发目的项目数量，说明主流参与类型。
• 图20、图21：不同参与人类型项目收益表现，提示大股东参与项目优势。
• 图22、图23：不同性质企业定增项目收益，推荐关注国有企业。
• 图24、图25：不同业绩增速和ROE项目收益，验证财务指标对收益的影响。
• 图26、图27：不同ROE项目收益表现，高ROE企业推荐参与。
• 图28、图29：不同现金占总资产比例项目收益，推荐低现金资产企业。
• 图30、图31：定增基金权益资产占比和收益率，显示基金表现。
• 图32、图33：定增基金与沪深300、中证500相对收益，验证小盘风格。
• 图34、图35：不同募资总额区间的项目数量，定价类项目募资总额较高。
• 图36、图37：不同定价方式项目收益表现，定价类项目收益较高。
• 图38、图39：不同募资总额区间的折溢价率，定价类项目折价率较高。
• 图40、图41：不同PB分位数区间定增项目收益，验证择时策略有效性。

表格要点

• 表1：历史再融资规则整理，对比2017年以前、2017年和2020年新规后的变化。
• 表2：行业板块划分，用于分析不同板块定增项目收益。
• 表3：定增主题基金明细，展示基金类型和投资策略。
• 表4：定增基金指数历年收益统计，显示基金表现和相对收益。

总结

本报告全面分析了定向增发市场的变化、历史收益表现、企业财务特征及投资建议，为机构投资者提供了详尽的参考。建议投资者关注中证500指数估值较低时的定增机会，优选中央国有企业和高ROE项目，合理选择定价与竞价项目，设计合适的定增主题基金产品，并注意系统性风险。