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亿纬锂能（300014）2021年报点评总结

核心内容

亿纬锂能2021年实现营业总收入169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。公司全年动力电池业务收入首破百亿元，达到100.07亿元，同比增长146.25%，预计2022-2023年出货量将持续翻番。思摩尔国际作为其子公司，2021年净利润54.43亿元，同比增长39.82%，但受政策、疫情及研发投入影响，2022年Q1业绩下滑，预计全年净利润为44亿元，投资收益同比下滑近16%。

主要观点

1. 锂电业务高增长

• 动力电池业务：2021年营收突破100亿元，同比增长146.25%，预计全年出货量接近13GWh，Q4出货量约4GWh，环比增长15%。2022年预计出货量达26-30GWh，2023年有望进一步翻番，达到55GWh以上。
• 锂离子电池业务：全年营收150.31亿元，同比增长125.3%，其中动力业务营收100亿元，消费类锂电池营收50亿元，同比增长93%。
• 锂原电池业务：全年营收18.53亿元，同比增长24.2%，毛利率41.6%，同比基本持平，预计全年贡献净利润5亿元+。

2. 技术路线与产能扩张

• 公司坚定采用方形铁锂与三元大圆柱技术路线，其中三元大圆柱布局国内领先，2022年将建成20GWh产能，预计2023年出货量达10GWh。
• 公司在荆门、成都、惠州等多地建设动力电池产线，2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。
• 与多家上游企业战略合作，包括华友、德方、贝特瑞等，完善供应链管理。

3. 思摩尔业务表现

• 思摩尔2021年营业收入137.6亿元，同比增长37.4%，净利润52.87亿元，同比增长120.29%，全年贡献投资收益16.7亿元。
• 受研发投入增加及国内政策影响，2022年Q1业绩预计为5.5亿元，同比下降55%，因此2022年业绩预期下修至44亿元，投资收益预计为14亿元。

4. 盈利能力与费用情况

• 2021年毛利率21.57%，同比下降7.44pct；净利率18.64%，同比下降1.96pct。
• Q4毛利率降至17.11%，净利率12.66%，受原材料价格上涨及股权激励费用影响，期间费用率提升至16.37%。
• 2021年期间费用合计24.04亿元，同比增长93.89%，其中研发费用13.1亿元，同比增长-0.63pct。

5. 财务预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测为28/50/70亿元，同比增长-3%/79%/40%。
• 对应PE分别为38x/21x/15x，2022年给予55倍PE估值，目标价81.4元，维持“买入”评级。
• 公司资产负债率54.22%，预计2022年将升至63.65%，但仍保持稳健。

关键信息

• 营收与利润：2021年营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%。
• 动力电池：2021年营收100.07亿元，同比增长146.25%，全年出货量近13GWh，Q4出货量约4GWh。
• 思摩尔：2021年净利润54.43亿元，同比增长39.82%；2022年净利润预计为44亿元，同比下滑近16%。
• 技术路线：公司聚焦方形铁锂与三元大圆柱，2025年产能规划超260GWh。
• 财务指标：2021年每股收益1.53元，P/E为36.89倍；2022年P/E为38.19倍，目标价81.4元。
• 风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。

分业务表现

财务指标

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：81.4元。
• 估值逻辑：2023年盈利明显改善，给予一定估值溢价。

风险提示

• 电动车销量布局预期：若电动车销量不及预期，可能影响动力电池需求。
• 上游原材料价格波动：碳酸锂等原材料价格波动可能对盈利能力造成阶段性影响。

财务数据概览

资产负债表

利润表

现金流量表

总结

亿纬锂能2021年业绩表现强劲，锂电业务规模持续扩大，动力电池业务实现大幅增长。公司通过技术路线的坚定选择与产能扩张，巩固了其在动力电池领域的地位。思摩尔业务虽短期增速放缓，但公司仍保持研发投入，未来有望恢复增长。整体来看，公司盈利有望逐季提升，估值合理，维持“买入”评级。