20130722-中泰证券-兴业银行-601166.SH-同业放缓趋势下兴业发展的新契机_18页_555kb

兴业银行企金改革分析总结

核心内容

兴业银行（601166.SH）在2013年启动企业金融条线专业化改革，旨在提升对公业务的专业化水平，增强盈利能力和市场竞争力。改革的核心在于通过创新的经营、管理和团队机制，实现营销、产品、风险管理的专业化。通过条线与分行的“条块结合”模式，兴业银行在保持分行灵活性的同时，增强了总行对业务的引导能力，从而提升整体运营效率。

主要观点

1. 专业化改革是未来增长的关键
   兴业银行通过专业化改革，提高负债端和中间业务的盈利能力，为银行在利率市场化和金融脱媒背景下提供新的增长动力。

2. 灵活的团队机制推动增长
   兴业采用“市场化团队运作”和“矩阵式管理”机制，实现“横可分合、纵可升降”的动态管理，有效降低团队扩张成本，提升人均效益。

3. 改革成效显著，业绩持续增长
   企金改革带来了存款和中间业务的迅猛增长，2013年一季度核心存款增长2400亿，中间业务净收入同比增长77%。

4. 与民生银行事业部改革的对比
   兴业的改革路径与民生不同，其“专业业务部门+团队”模式更适合当前经济环境，避免了行业事业部可能带来的高管理成本和资产收益不高的问题。

5. 未来三大条线改革提速
   兴业在零售、企业金融和市场金融三大条线的改革经验积累，将推动其整体业务结构优化和盈利增长。

关键信息

• 业绩预测：2013-2015年净利润预计分别为417亿、484亿和558亿，增速分别为20%、16%和15%。
• 每股收益：预计2013年为2.19元，2014年为2.54元，2015年为2.93元。
• 每股净资产：预计2013年为10.71元，2014年为13.25元，2015年为16.18元。
• 估值：给予2013年1.1-1.15XPB估值，对应目标价11.8-12.3元，维持“买入”评级。
• 成本收入比：在改革过程中，成本收入比稳中有降，显示改革效率提升。
• 资产质量：不良贷款率保持在0.5%以下，拨备覆盖率不断提升，显示风险控制能力增强。

改革成效

• 存款增长：一季度核心存款每月平均增加550亿，新增存款2400亿，其中投行贡献50%，贸易金融贡献500亿。
• 贷款增长：对公贷款余额达到9737亿元，同比增长33%，资产质量保持平稳。
• 中间业务增长：一季度中间业务净收入达到47.31亿元，同比增长77%，其中理财和投行业务贡献显著。
• 团队扩张：企金条线人员增长37%，团队数量增长44%，显示改革的广泛实施和业务扩张。

行业对比

• 与民生银行的对比：
  • 兴业采用“专业业务部门+团队”模式，避免了行业事业部可能带来的高管理成本和资产收益不高的问题。
  • 兴业的改革更注重提升负债和中间业务，而民生的事业部改革更偏向于拉动资产端增长。

公司层面

• 改革经验丰富：零售业务改革为企金改革积累了宝贵经验，使得企金改革更具成效。
• 灵活的体制机制：矩阵式管理、动态团队机制、个性化的业绩指标和风险系数，体现了兴业在改革中的灵活性和创新能力。
• 盈利增长点：企金改革作为下一个盈利增长点，预计会带动融资、筹资、支付结算和收入的多元化发展。

风险提示

• 经济环境变化：若国内外经济增长低于预期，可能对银行经营环境造成冲击，影响净利润。
• 监管政策变化：若出现影子银行或理财产品监管政策超预期，可能对资产质量和估值产生负面影响。
• 利率市场化进程：未来利率市场化加速，可能对银行盈利预测带来一定压力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：11.8-12.3元
• 估值：2013年1.1-1.15XPB
• 股价弹性：预计2013年业绩增长在上市银行中居前，具备较大的股价弹性。

结论

兴业银行企金专业化改革符合行业趋势，其改革路径和方式方法具有灵活性和稳健性，为银行在利率市场化和金融脱媒浪潮中提供了新的增长机会。通过提升专业化水平，兴业银行有望在未来的市场竞争中持续领先，实现盈利增长和估值提升。