20250325-华源证券-信用分析周报_短期情绪提振_利差整体下行_12页_2mb

报告摘要

本周信用债市场整体呈现短期情绪提振与利差整体下行的特征。一级市场发行量和偿还量环比大幅增加，净融资额上升。二级市场交易活跃，成交量和换手率环比上升，信用利差普遍收窄，但部分品种仍存在较大压缩空间。同时，市场出现多起负面舆情事件，对市场情绪造成一定扰动。

净融资规模：
- 信用债净融资额为641亿元，环比增加618亿元。
- 城投债净融资额为589亿元，环比增加123亿元。
- 产业债净融资额为611亿元，环比增加584亿元。
- 金融债净融资额为-559亿元，环比减少89亿元。
- 资产支持证券净融资额为-93亿元，环比减少215亿元。
发行成本：
- AA级产业债发行利率上行23BP，其他券种发行利率涨跌互现。
- AA主体城投债和AA+主体产业债加权平均发行利率分别下行12BP和21BP。
- AAA主体金融债发行利率小幅上行3BP。
- ABS发行利率除AAsf级外普遍下降，其中AA+sf级ABS发行利率下行23BP。
- ABN发行利率宽幅波动，AA+级ABN上行11BP，AAA级ABN下行19BP。

成交情况：
- 信用债成交量环比增加213亿元。
- 城投债成交量3875亿元，环比增加382亿元。
- 产业债成交量3793亿元，环比增加533亿元。
- 金融债成交量4575亿元，环比减少701亿元。
- 资产支持证券成交量242亿元，环比增加34亿元。
收益率：
- 除10Y及以上AAA-和AAA+信用债收益率小幅上行外，其余期限和评级的信用债收益率均有不同程度下行。
- AA级信用债中，1Y以下、1-3Y收益率下行超过5BP。
- AA+级信用债中，1-3Y、3-5Y收益率下行超过5BP。
- AAA级信用债中，1-3Y、3-5Y收益率下行超过5BP。
信用利差：
- 本周各行业信用利差普遍压缩，仅休闲服务业AA级信用债利差小幅走扩。
- 城投债信用利差全面压缩，5-10Y城投债处于较高历史分位，后续仍有较大收窄空间。
- 产业债信用利差全面收窄，高评级（AAA及AAA-）产业债3Y利差与1Y形成倒挂，配置性价比不高。
- 银行资本债信用利差全面收窄，AA+级别>3Y二级资本债和AAA-、AA+级>3Y永续债仍具挖掘空间。

城投债：
- 对负债端久期较长的机构，可适度配置发达地区的优质城投主体，以博取波段交易中的资本利得。
- 5-10Y城投债信用利差处于较高历史分位，后续仍有较大收窄空间。
产业债：
- 对负债端较为稳定的机构，建议适度拉长久期，择优配置5Y及以上期限的产业债品种。
银行资本债：
- AA+级别>3Y二级资本债和AAA-、AA+级>3Y永续债配置性价比凸显。
- 建议适度采取下沉策略，择优配置相关品种。
总体市场展望：
- 25Q2债市或维持震荡，信用利差继续大幅收窄的可能性较低。
- 市场对货币政策预期边际改善，短期交易情绪有所提振，但宽松预期已部分兑现。