2019年宏观经济展望：曙光渐现，趋势未改-20181127-上海证券-25页-1mb

2019年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由胡月晓和陈彦利两位分析师发布，发布日期为2018年11月27日，主要对2019年全球经济与中国经济进行展望，重点分析了投资、通胀、货币以及政策环境等方面的变化趋势。

主要观点

1. 经济稳中偏升格局不变

• 2018年被视为中国经济走出底部徘徊的起始之年，尽管增速未明显回升，但经济运行质量改善，结构优化和转型升级特征显现。
• 基建投资受政策扰动临时放缓，是经济增速未有明显提升的主要原因。
• 2019年，随着财政政策更加积极、PPP重启加速和专项债的支持，基建资金将逐步到位，投资有望企稳，推动经济稳中偏升。

2. 通胀短期显现，中长期压力不大

• 2018年CPI先平后升，主要受猪瘟疫情和房租上涨影响，但整体仍处于季节性波动范围内。
• 预计2019年通胀压力将有所缓解，中长期来看，通胀不会持续高企。
• 工业品价格在基数效应影响下将进入持续下降通道。

3. 货币政策稳中偏松

• 中国货币中性区间为8-10（M2同比增速），2019年货币政策将保持稳中偏松态势。
• 降准仍可期，旨在维持货币乘数高位、保持广义货币增速平稳、降低储备货币成本，从而稳定货币市场。
• 货币市场利率下行将引导社会融资利率下行，融资成本整体下降。

关键信息

一、全球经济形势

• 增长分化：美国经济强劲复苏，欧元区和日本增长放缓，新兴市场增速分化。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦升级，对全球经济和贸易增长构成挑战。
• 金融波动：美元指数上升，新兴市场货币承压，美债收益率回升对全球资产价格产生影响。

二、中国经济与金融形势

• 经济运行：经济稳中有变，短期压力显现，但增长韧性较强。
• 投资结构：基建投资低迷，但民间投资、制造业投资回升，房地产投资企稳。
• 消费表现：消费平稳增长，成为经济增长的重要支撑，但受短期因素影响出现波动。
• 进出口：出口超预期增长，进口强劲，贸易顺差有所收窄，但中国制造业地位稳固。

三、货币政策与金融环境

• 货币政策：央行通过多种工具（如MLF、降准、再贷款等）实施边际放松，改善民企和小微企业融资环境。
• 货币乘数：通过扩大M2统计范围，维持货币增长平稳，掩盖基础货币投放不足。
• 利率变化：货币市场利率下行，引导社会融资利率下降，整体融资成本下降。

四、2019年展望

• 投资回升：基建投资有望企稳，推动经济稳中偏升。
• 通胀可控：短期CPI高企，但中长期通胀压力不大。
• 货币政策：稳中偏松趋势不变，降准仍可期，支持经济稳定和风险管理。
• 扩大开放：中国将通过扩大开放、推动全球化、举办进口博览会等举措应对国际挑战。

政策与市场影响

• 供给侧改革：持续推进，打好防范风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。
• 金融开放：加快改革开放步伐，提升对外开放姿态，促进经济高质量发展。
• 风险因素：外部贸易摩擦、地缘政治风险、国内信用收缩等问题仍需关注。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，依据安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类。
• 不同机构对应不同评级级别，如两全级适用于全序列机构，配置级适用于银行和保险，投资级适用于基金、券商和专业投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

资料来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司
• 免责条款：报告内容基于公开信息，不保证准确性，公司不承担使用报告导致的损失。

总结

2019年中国经济将继续保持稳中偏升的态势，主要得益于基建投资的逐步企稳和政策支持。通胀短期存在压力，但中长期趋势不明显。货币政策将保持稳中偏松，降准仍可期，以支持经济稳定和金融体系流动性。全球经济增长呈现分化格局，贸易摩擦和地缘政治风险仍是主要挑战，但中国将通过扩大开放和深化供给侧改革来应对。整体来看，2019年中国经济将稳步向高质量发展转型。