20210130-兴证国际证券-中国海洋石油-00883.HK-油价上行趋势明确_低成本油气龙头砥砺前行_27页_3mb

中国海洋石油（0883.HK）投资分析总结

核心内容

中国海洋石油（CNOOC）是全球主要的海上油气生产商之一，也是中国最大的海上油气生产商。公司主要业务涵盖原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，资产分布广泛，包括国内和海外多个区域。在“三桶油”中，中海油的资源条件最具成长性，其增储上产步伐未停，未来两年预计产量年均增速达到5-8%。

主要观点

• 成本控制能力卓越：公司桶油主要成本连续六年下降，2019年和2020年H1分别低至29.7美元/桶和25.7美元/桶。相比国际巨头，其成本控制和盈利能力处于一流水平，且显著优于中国石油和中国石化。
• 财务基本面稳健：公司资产负债率维持在40%左右，与同业相比较低。近五年累计派息率达69%，注重股东回报。
• 投资者结构变化：随着MSCI、富时罗素等国际指数剔除中海油，北水资金加速流入，沪深港股通持股比例达到历史最高水平，为估值修复带来契机。
• 全球油价上行趋势明确：全球原油供应过剩局面逐渐缓解，需求进入复苏周期，预计2021年布伦特原油现货均价为52-54美元/桶，中海油将受益于油价上涨。
• 国内能源安全战略推动增产：国家鼓励油气增储上产，公司积极响应，执行七年行动计划，2020年资本支出由850-950亿元调减为750-850亿元，优先支持国内产量。
• 深水油气勘探是重要突破口：中国海域油气资源丰富，尤其是南海和渤海，中海油在这些区域的勘探开发取得显著成果，如垦利6-1和惠州26-6油田的发现，标志着公司勘探技术的提升。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为7.62港元，目标价为14.3港元，预期升幅为87.6%。按2021年1月29日的市值计算，对应股息率可达7.7%、9.9%、11.6%。
• 财务数据：2019年，公司营收为233,199百万元，净利润为61,045百万元，净利润率为26.2%。2020年营收下降31.07%，但2021年预计增长23.67%，净利润率回升至21.1%。
• 产量与储量：截至2019年底，公司净证实储量约51.8亿桶油当量，全年平均日净产量达138.7万桶油当量。其中，国内占比分别为57.2%和64.5%，海外占比为42.8%和35.5%。
• 行业前景：全球油价有望持续回升，中海油将受益于油价上涨，预计2021年净利润可达546-821亿元，2022年预计恢复至2019年水平。

投资建议

• 评级与目标价：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为14.3港元，对应2021年1.11倍PB。
• 情景分析：油价每上涨10美元/桶，公司净利润平均上升156亿元。若2021年油价上涨至60、70、80美元/桶，公司净利润可分别达到546、701、821亿元。

风险提示

• 国际油价大幅波动：油价可能因全球经济复苏不及预期或OPEC减产不达预期而大幅波动。
• 增产进度不及预期：公司增储上产的进度可能受外部因素影响而不及预期。
• 经济复苏不及预期：全球经济增长可能未达预期，影响原油需求和油价。

总结

中海油作为国内海上油气巨头，凭借卓越的成本控制能力和丰富的资源储备，未来有望在油价回升中获得显著收益。同时，投资者结构的变化为其估值修复带来系统性提升机会。公司持续推动增储上产，实施七年行动计划，未来增长空间广阔。尽管存在国际油价波动等风险，但中海油的稳健财务政策和高效运营使其成为具有吸引力的投资标的。