公用事业行业深度报告：需求改善助力电量增速环比提升，9月水电出力转弱火电利用小时提升-20191026-长江证券-23页_1mb

公用事业行业总结

核心内容

2019年9月，我国全社会用电量为6020亿千瓦时，同比增长4.4%，环比上月提升0.8个百分点，主要受益于工业生产边际改善。1-9月全社会用电量累计53442亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较去年同期下降4.5个百分点。电力供需数据显示，水电电量增速转负，火电利用小时提升，火电发电量增速创年内新高。

主要观点

• 工业生产改善：9月制造业PMI为49.8%，较上月提升0.3个百分点，显示工业生产出现季末效应，带动火电发电量增速由负转正。
• 用电结构变化：第一产业、第三产业及居民用电增速分别提升4.2、2.0和5.1个百分点，而第二产业增速有所下降。
• 水电出力减弱：受旱情影响，9月水电发电量同比下降1.1%，是年内首次出现负增长，全国平均降水量较常年同期减少4.4%。
• 火电利用小时提升：9月火电利用小时为343小时，同比增长6小时，是年内第二次实现同比增长，主要受益于工业生产改善及水电出力减弱。
• 新增装机容量：1-9月全国电源新增生产能力6455万千瓦，同比下降20.4%。其中，火电新增2847万千瓦，同比增长19.7%，而水电和太阳能发电新增量大幅减少。
• 清洁能源表现：核电发电量同比增长17.9%，风电同比下降3.8%，太阳能发电量同比增长19.4%，创年内新高。

关键信息

• 行业增速：1-9月全社会用电量同比增长4.4%，火电累计发电量同比增长0.5%，水电同比增长7.9%，核电同比增长21.1%，风电同比增长8.9%，太阳能发电同比增长15.5%。
• 区域表现：9月有6省用电量增速超过10%，包括湖南、广西、西藏、内蒙古、陕西、广东。此外，1-9月有15省用电量增速超过全国平均水平。
• 行业估值：截至10月25日，电力行业PB为1.64倍，高于沪深300平均PB；动态PE为18.01倍，高于沪深300平均PE。
• 政策动态：国家发改委发布电价改革指导意见，推动电力市场化进程。安徽、云南等地电力交易政策进一步放宽，促进市场化交易发展。
• 风险提示：煤价非季节性上涨、来水情况波动是主要风险因素。

投资建议

• 重点公司推荐：华能国际、华电国际、皖能电力和福能股份被推荐，因其具备较高的煤价敏感性及估值安全边际。
• 投资评级：行业评级为“看好”，公司评级建议“买入”、“增持”或“中性”，具体依据相对市场指数的表现。

图表目录

• 图1：2019年9月电力板块各子行业与指数走势对比
• 图2：电力板块超额收益走势
• 图3：近年火电、水电、电网板块PE走势
• 图4：近年火电、水电、电网板块PB走势
• 图5：9月份公用事业板块与其它板块涨跌幅对比
• 图6：年初以来公用事业板块与其它板块涨跌幅对比
• 图7：9月份公司涨跌幅前5名
• 图8：近一年公司涨跌幅前5名
• 图9：2019年9月全社会用电量同比增长4.4%
• 图10：2019年1-9月全社会用电量同比增长4.4%
• 图11：2019年9月各产业用电结构
• 图12：近一年各产业用电结构变化情况
• 图13：2019年9月一产用电量同比增长5.8%
• 图14：2019年1-9月一产累计用电量同比增长4.7%
• 图15：2019年9月二产用电量同比增长3.6%
• 图16：2019年1-9月二产累计用电量同比增长3.0%
• 图17：2019年9月三产用电量同比增长8.5%
• 图18：2019年1-9月三产累计用电量同比增长8.7%
• 图19：2019年9月居民用电量同比增长3.3%
• 图20：2019年1-9月居民累计用电量同比增长6.3%
• 图21：9月钢铁行业用电量同比增长2.7%
• 图22：9月有色行业用电量同比减少4.8%
• 图23：9月化工行业用电量同比减少0.9%
• 图24：9月建材行业用电量同比增长5.3%
• 图25：2019年1-9月累计新增装机同比减少20.4%
• 图26：截至2019年9月装机容量同比增加5.7%
• 图27：2019年1-9月新增水电装机同比减少58.0%
• 图28：截至2019年9月水电装机容量同比增加1.2%
• 图29：2019年1-9月新增火电装机同比增加19.7%
• 图30：截至2019年9月火电装机容量同比增加4.4%
• 图31：2019年9月当月发电量同比增长4.7%
• 图32：2019年1-9月规模以上机组发电量同比增长3.0%
• 图33：2019年9月水电发电量同比减少1.1%
• 图34：2019年1-9月水电累计发电量同比增长7.9%
• 图35：2019年9月核电发电量同比增长17.9%
• 图36：2019年1-9月核电累计发电量同比增长21.1%
• 图37：2019年9月风电发电量同比减少3.8%
• 图38：2019年1-9月风电累计发电量同比增长8.9%
• 图39：2019年9月太阳能发电量同比增长19.4%
• 图40：2019年1-9月太阳能累计发电量同比增长15.5%
• 图41：2019年9月火电发电量同比增长6.0%
• 图42：2019年1-9月火电累计发电量同比增长0.5%
• 图43：分省份水电设备利用小时情况
• 图44：分省份火电设备利用小时情况
• 图45：秦皇岛港煤炭库存
• 图46：秦皇岛煤炭平仓价走势
• 图47：电力行业PB为1.64倍
• 图48：电力行业动态PE为18.01倍

行业动态

• 电价改革：国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，推动电力市场化进程。
• 电力交易：北京电力交易中心9月开展市场化交易72.49亿千瓦时，安徽、云南等地电力交易政策放宽。
• 电力市场数据：1-9月中长期电力直接交易电量占比28.1%，9月占比33.4%。

风险提示

• 煤价波动：煤炭价格可能出现非季节性上涨，影响火电盈利。
• 来水变化：旱情可能影响水电发电量，进而影响整体用电增长。

重点公司分析

• 华能国际：煤价下行利好业绩，产能持续提升，分红比例高。
• 华电国际：业绩对煤价弹性大，拟建及在建机组丰富，外延与内生双轮驱动。
• 皖能电力：安徽电力需求空间广阔，煤价敏感性高，神皖能源注入提升盈利能力。
• 福能股份：火电资产受益于煤价中枢下行，风电发展具有长期量价优势，参股核电项目，估值具备安全边际。

市场表现

• 2019年9月电力行业指数下跌1.83%，火电、水电板块也有所下跌，电网板块则上涨5.15%。
• 电力板块在中信一级行业中排名第23位，表现相对落后。

用电结构

• 9月用电量增长：湖南、广西、西藏、内蒙古、陕西、广东等6省用电量增速超10%。
• 1-9月用电量增长：西藏、广西、内蒙古、海南、云南、新疆、湖北、江西、安徽、四川、湖南、山西、河北、广东、贵州等15省用电量增速均高于全国平均水平。

装机容量

• 1-9月新增装机：全国新增装机6455万千瓦，同比下降20.4%。其中，火电新增2847万千瓦，同比增长19.7%。
• 装机结构：火电、核电、风电新增装机占比分别达44.1%、6.3%、20.3%。

电力供需

• 发电量：9月发电量5908亿千瓦时，同比增长4.7%；1-9月累计发电量52967亿千瓦时，同比增长3.0%。
• 利用小时：9月全国发电设备利用小时315小时，较去年同期增加1小时。火电利用小时343小时，较去年同期增加6小时；水电利用小时365小时，较去年同期减少13小时。

煤价走势

• 进口煤炭：9月进口煤炭3029万吨，同比增长20.5%；前三季度进口总量25057万吨，同比增长9.5%。
• 秦皇岛港煤价：9月秦港煤炭平仓价有所下降，大同优混平仓价602.6元/吨，山西优混平仓价573.8元/吨。

行业估值

• PB：电力行业PB为1.64倍，高于沪深300平均PB。
• PE：电力行业动态PE为18.01倍，高于沪深300平均PE。

政策动态

• 安徽电力交易：2020年全省电力直接交易不设规模上限，所有符合条件的电力用户均可参与。
• 云南电力交易：取消对价格调整幅度的限制，提升市场化程度。

结论

2019年9月，公用事业行业用电量增速环比提升，火电利用小时增加，水电出力减弱。行业整体表现稳健，部分省份用电增长显著。电力市场化改革持续推进，政策利好，火电板块估值处于底部，具备投资价值。建议关注具备煤价敏感性及高分红比例的公司，如华能国际、华电国际、皖能电力和福能股份。