20260621-国金证券-公用事业行业研究_发用电量高增延续_关注火电价值重估_14页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容概述

本报告对公用事业行业进行了深入分析，重点探讨了发用电量趋势、火电价值重估、算电融合产业趋势及煤价与天然气价格变化等关键因素。整体来看，行业仍处于增长阶段，尤其在二产用电量和火电发电量方面表现突出，同时水电和新能源发电量也有明显改善。此外，报告还对板块估值、交易情况及潜在风险进行了评估，认为火电和公用事业板块存在价值重估机会。

主要观点

■ 发用电量趋势仍在：二产及火电低基数下高增长，关注水电改善幅度

• 5月全社会用电量同比增长6.9%，其中第二产业用电量增长6.0%，占全社会用电量增量的59%。
• 三产、居民用电量分别增长9.7%和7.5%，受益于数据中心、充电桩及气温偏高等因素。
• 1-5月全社会用电量同比增长5.4%，火电发电量同比增长3.4%，水电发电量同比增长10.9%，显示出水电改善明显。
• 风光发电量增速有所回升，核电结束同比下滑。

■ 火电价值重估：煤价传导与盈利改善

• 煤价上涨已逐步传导至现货电价，市场对年度长协电价提升形成预期。
• 火电通过市场化交易在低电价时段采购低价电量，实现盈利稳定，不依赖高利用小时数。
• 龙头公司市场化交易度电增收1.5分，火电盈利稳定性增强，可能带来分红提升。

■ 算电融合从主题行情迈向产业趋势

• 算电融合趋势明确，电力公司可通过参股或控股方式参与算力设施建设和运维。
• 广东等地已提出算电融合一体化布局，电力公司有望通过产业链延伸提升资产商品化程度。
• 板块估值较低，业绩拐点显现，未来估值空间有望打开。

关键信息

■ 发用电量数据

• 1-5月全社会用电量达4.20万亿千瓦时，同比增长5.7%。
• 二产用电量占65.0%，同比增长5.1%。
• 三产用电量同比增长8.6%，其中充换电服务业、互联网数据服务增速显著。
• 居民用电量同比增长4.5%。

■ 发电量数据

• 1-5月全国发电量达3.91万亿千瓦时，同比增长3.6%。
• 火电同比增长3.4%，水电增长10.9%，风光发电量增速分别为0.5%、12.1%。
• 5月火电贡献24%的发电量增量，水电同比大增13%。

■ 煤价与天然气价格

• 内贸煤价高位企稳，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至860元/吨，同比上涨41.0%。
• 山东滕州坑口煤价为740元/吨，低于秦皇岛港价120元/吨。
• 国内外煤价价差小幅收窄，进口煤价格优势不明显。
• LNG出厂价格指数小幅回落，国内LNG价格同比上涨59.7%。
• 欧洲天然气价格高位回落，美国NYMEX气价小幅上涨。

■ 板块估值与交易情况

• 公用事业板块市盈率为19.45，市净率为1.81，分别处于近十年的53.71%和57.81%分位数。
• 煤炭板块市盈率为17.02，市净率为1.56，分别处于近十年的88.97%和80.83%分位数。
• 公用事业板块成交量/额占比自高位回落，煤炭板块同样有所回落。
• 煤炭与公用事业板块在申万行业涨跌幅中处于中上游。

相关标的

• 煤炭：兖矿能源、陕西煤业
• 火电：皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力
• 水电：长江电力、国投电力
• 算电融合：川投能源、华电国际

风险提示

1. 煤价波动超预期：若煤价大幅上涨，可能压缩火电盈利空间。
2. 绿电装机及消纳不及预期：弃风弃光率可能上升，影响绿电盈利。
3. 电力体制改革政策滞后：若市场化改革推进缓慢，可能影响盈利稳定性和现金流改善。

投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%。

总结

公用事业行业在低基数下仍保持增长，尤其是二产和火电表现亮眼，水电及新能源也有显著改善。火电盈利模式正从依赖利用小时数向市场化交易转变，实现盈利稳定。算电融合趋势明确，电力公司有望通过参与算力设施建设提升资产价值。当前板块估值较低，存在价值重估机会，但需关注煤价波动、绿电消纳及电力体制改革等风险。