公用事业行业：用电量增速回落，11月水电转弱火电利用小时同比增长-20191228-长江证券-24页_1mb

公用事业行业总结

核心内容概览

2019年11月，全社会用电量为5912亿千瓦时，同比增长4.7%，增速较去年同期回落1.6个百分点，较上月下降0.3个百分点，主要受高基数影响。1-11月，全社会用电量累计65144亿千瓦时，同比增长4.5%。用电量增速回落主要由高基数和部分高耗能行业用电增长放缓所致。

主要观点

用电量增速回落

• 11月用电量增速：全社会用电量同比增长4.7%，第一产业用电增长3.8%，第二产业增长3.6%，第三产业增长10.7%，居民生活用电增长4.1%。
• 1-11月用电量增速：全社会用电量累计增长4.5%，第一产业增长5.1%，第二产业增长3.0%，第三产业增长9.4%，居民生活用电增长5.7%。
• 高耗能行业用电情况：钢铁、有色、化工、建材四大行业用电量合计1695亿千瓦时，同比增长0.22%，对全社会用电增长贡献率为1.4%。

新增装机容量下降

• 1-11月新增装机：全国电源新增生产能力为7606万千瓦，同比下降23.0%。
• 水电、风电、太阳能装机：水电新增338万千瓦，同比下降52.5%；风电新增1646万千瓦，同比下降4.3%；太阳能新增1796万千瓦，同比下降53.0%。
• 火电新增装机：火电新增3418万千瓦，同比增长13.3%，成为新增装机的主要来源。

发电设备利用小时变化

• 1-11月平均利用小时：全国发电设备平均利用小时为3469小时，同比下降50小时。
• 水电利用小时：水电平均利用小时为3499小时，同比增加141小时。
• 火电利用小时：火电平均利用小时为3856小时，同比下降90小时。
• 核电、风电、太阳能：核电平均利用小时为6710小时，同比下降139小时；风电平均利用小时为1882小时，同比下降10小时；太阳能平均利用小时为1204小时，同比增加57小时。

煤炭市场动态

• 进口煤炭：11月进口煤炭2078万吨，同比增长8.5%；1-11月累计进口2.99亿吨，同比增长10.2%。
• 沿海动力煤价格：11月沿海动力煤价格继续回落，秦皇岛港煤炭库存有所变化，平仓价波动较小。

行业估值

• 电力行业PB：截至12月27日，电力行业PB为1.57倍，高于沪深300平均PB。
• 电力行业PE：动态PE为17.22倍，高于沪深300平均PE。
• 行业排名：电力行业在所有行业中排名第21位（PB）和第20位（PE）。

关键信息

投资建议

• 重点推荐公司：华能国际、华电国际、皖能电力、福能股份、国投电力。
• 投资理由：
  • 华能国际：煤价下行对其业绩有利，产能持续提升。
  • 华电国际：业绩对煤价弹性大，拟建及在建机组丰富。
  • 皖能电力：受益于煤价下行，神皖能源注入提升资产规模。
  • 福能股份：火电资产受益于煤价中枢下行，风电和核电储备项目带来成长空间。
  • 国投电力：业绩改善确定性高，估值处于底部。

重大事件回顾

• 煤电资源区域整合试点：国资委将甘肃、陕西（不含国家能源集团）、新疆、青海、宁夏纳入第一批试点，目标是三年内压降煤电产能1200-1700万千瓦，提升设备利用小时，降低资产负债率。
• 上海市电价改革：上海市发改委发布通知，将燃煤发电上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，提升电价形成灵活性。
• 国家电网投资控制：国家电网提出以产出定投入，严格控制投资规模，优化电网建设。
• 国家发改委输电定价办法修订：修订《区域电网输电价格定价办法》，提升输配电价核定的规范性和公平性。
• 国家能源局会议：提出2020年要抓好煤炭兜底保障，优化产能结构，推动清洁能源发展和消纳。

分省份用电情况

• 11月用电量增速超10%的省份：广西（13.5%）、陕西（13.2%）、安徽（10.5%）、新疆（10.4%）。
• 1-11月用电量增速超全国平均水平的省份：广西、西藏、内蒙古、海南、新疆、云南、江西、安徽、湖北、湖南、四川、广东、山西、陕西等14个省份。

行业趋势

• 火电行业：11月火电发电量同比增长4.4%，1-11月累计增长1.6%，主要受益于工业活动回暖。
• 水电行业：11月水电发电量同比下降6.4%，1-11月累计增长5.4%，受降水偏少和干旱影响。
• 风电行业：11月风电发电量同比增长20.7%，1-11月累计增长7.4%，受益于风况改善。
• 核电行业：11月核电发电量同比增长14.9%，1-11月累计增长18.8%，表现强劲。
• 太阳能行业：11月太阳能发电量同比增长2.7%，1-11月累计增长13.3%，受天气影响略有波动。

风险提示

• 煤炭价格非季节性上涨风险。
• 来水情况波动风险。

行业估值情况

• 电力行业PB：1.57倍，高于沪深300平均PB。
• 电力行业PE：17.22倍，高于沪深300平均PE。

本月重要新闻

• 上海市电价改革：推动燃煤发电上网电价市场化。
• 国家电网投资控制：以产出定投入，控制电网投资规模。
• 国家发改委输电定价办法修订：提升输配电价核定的规范性。
• 国家能源局煤炭兜底保障：优化煤炭产能结构，推动清洁能源发展。
• 国家能源局用电量数据发布：11月用电量同比增长4.7%，1-11月累计增长4.5%。

电力市场交易信息

• 1-11月电力直接交易电量：合计19679.3亿千瓦时，占全社会用电量的30.2%。
• 省内与省间交易占比：省内交易占93.0%，省间交易占7.0%。
• 区域交易情况：国家电网区域交易占比28.5%，南方电网区域交易占比33.6%，蒙西电网区域交易占比49.6%。

结论

公用事业行业在2019年11月表现稳健，用电量增速回落，火电行业受益于工业活动回暖，发电量同比提升。新增装机容量整体下降，但火电装机增长显著。行业估值处于相对低位，具备投资价值。重点关注火电企业，特别是煤价敏感性较高的公司，如华能国际、华电国际和皖能电力。同时，需关注煤炭价格波动和水电来水情况对行业的影响。