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报告摘要

康医转债定价建议总结

核心内容

康泰医学（股票代码：300869.SZ）于2022年6月29日发布公告，拟于2022年7月1日发行可转换公司债券（康医转债），发行规模不超过7亿元，全部用于康泰产业园建设项目。该转债债项和主体评级均为A+，初始转股价格为28.22元，参考正股6月28日收盘价28.61元，转债平价为101.38元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率8.82%，计算纯债价值为74.06元。综合来看，康医转债发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较差。

主要观点

转债定价与溢价率：
- 首日上市目标价在140-145元附近。
- 首日转股溢价率预计在38%-43%之间，参考可比转债北陆转债（转股溢价率36.38%）和新天转债（转股溢价率44.77%）进行估值分析。
发行与申购情况：
- 发行方式为优先配售和上网定价。
- 首日中签率预计在0.0019%-0.0025%之间，老股东配售比例假设为60%-69%，留给市场的规模为2.17亿元-2.8亿元。
- 建议积极申购。
正股基本面分析：
- 公司是一家专业从事医疗诊断、监护设备研发、生产和销售的高新技术企业，产品种类丰富，产业链完整。
- 在全球疫情背景下，公司支持了国内疫情防控与国际抗疫合作，树立了良好的国产品牌形象，并在国际市场上具有较强竞争优势。
- 公司营业收入在2020年因疫情大幅增长，但2021年及2022年Q1出现下滑，主要受疫情常态化影响。
- 综合毛利率有所下降，主要受物流成本上涨、原材料价格波动及政策变化等因素影响。
- 公司研发投入持续增长，占营收比重呈上升趋势，显示其在技术研发方面的投入力度。
公司股权结构：
- 股权结构相对集中，第一大股东为胡坤，持股46.84%，第二大股东为王桂丽，持股12.72%，前十大股东合计持股69.26%。
- 公司拥有4家主要控股子公司。
公司优势分析：
- 研发创新优势：公司拥有大量专利和软件著作权，研发团队专业且稳定，具备较强的技术攻关能力。
- 营销网络优势：公司营销网络覆盖全球150多个国家和地区，客户资源优质，产品性价比高，受到广泛认可。
- 产业链一体化优势：公司拥有完整的产业链，涵盖模具注塑、贴片焊接、软件烧录、产品组装等环节，实现内部垂直整合，控制生产成本。
- 产品种类优势：产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类、分析测试类等多个大类，满足多样化市场需求。
- 质量管理优势：公司通过ISO9001、ISO13485认证，建立多层次质量管理体系，保障产品质量。
募集资金用途：
- 全部用于康泰产业园建设项目，旨在扩大生产规模，完善产业链布局，强化成本优势。

关键信息

转债基本条款：发行规模7亿元，期限6年，转股价格28.22元，到期赎回价115元，票面利率逐年递增，下修条款为（15/30，85%），赎回条款为（15/30，130%），回售条款为（30/30，70%）。
可比转债参考：北陆转债（平价86.16，转债价格117.5，转股溢价率36.38%）和新天转债（平价146.99，转债价格212.8，转股溢价率44.77%）。
风险提示：疫情反复风险，公司产品需求下滑风险。
研究团队：由陈康、余袁辉、薛进等组成，具备丰富的研究经验与专业背景。