20210329-兴证国际证券-小米集团-W-01810.HK-渠道产品同步发力_造车或为新驱动_7页_943kb

小米集团证券研究报告总结

核心内容

本报告为小米集团（01810.HK）发布的证券研究报告，主要分析其2021年一季度及未来两年的财务表现、市场地位及投资建议。

主要观点

• 财务表现强劲：2020年第四季度，小米集团收入达705亿人民币，同比增长25%；毛利113亿人民币，同比增长44%，毛利率提升至16.1%；调整后净利润32亿人民币，同比增长37%，净利率提升至4.5%。整体盈利表现超预期。
• 业务结构优化：手机业务收入426亿人民币，同比增长38.4%，毛利率提升2.7个百分点；IoT及智能生活产品收入210.5亿人民币，同比增长8%，毛利率提升2.7个百分点；互联网服务收入62亿人民币，同比增长8.4%，毛利率提升4.7个百分点。
• 产品组合优化：中高端手机销量占比提升，推动平均售价（ASP）提高至1009元，同比增长6.7%。全年高端机型销量达千万台，其中近50%来自小米11。
• 渠道扩张：2020年第四季度，小米中国线上渠道市占率提升至29.5%；小米之家门店数达2000家，预计2021年将扩展至3000家。
• IoT生态发展：小米持续完善IoT生态链，投资超310家生态圈公司，账面价值达410亿人民币（同比增加60%）；智能电视、智能音箱及路由器等产品在国内市场表现优异。
• 造车计划：公司对电动汽车进行持续评估，但尚未立项。若成功，将借助电子设计和品牌营销能力，与传统车企合作进入新能源车行业，拓展长期增长空间。
• 投资建议：下调目标价6%至32.5港元，维持“买入”评级。估值基于2021年利润的30倍PE及投资账面价值的3倍PB。

关键信息

市场数据

• 收盘价：25.40港元
• 总股本：252亿股
• 流通股本：205亿股
• 总市值：6,401亿港元
• 流通市值：5,209亿港元
• 净资产：124,014百万元
• 总资产：253,680百万元
• 每股净资产：4.91元

投资建议

• 目标价：32.5港元
• 预期升幅：27.9%
• 评级：买入（维持）

财务预测（Non-IFRS）

财务比率

风险提示

1. 疫情对全球需求的不确定性。
2. 手机市场竞争激烈。
3. 造车业务（空/冰/洗）能否成功尚待观察。

投资逻辑

• 手机业务：2020年第四季度全球出货量达4340万台，市占率12%，保持全球第三；高端机型销量占比提升，推动ASP增长。
• IoT业务：小米智能电视全球销量达310万台，连续8个季度国内电视出货量第一；智能音箱及路由器国内出货量第二。
• 渠道扩张：线上渠道市占率提升，小米之家门店数快速增长，助力IoT产品销售。
• 投资布局：持续投资IoT生态链，完善供应链并提升盈利能力。
• 长期增长：造车计划为公司打开新的增长空间，若成功，将提升品牌价值和市场影响力。

结论

小米集团在2020年第四季度表现出色，手机及互联网服务毛利率提升，带动净利润增长。公司持续优化产品结构，加强渠道建设，IoT业务增长显著。尽管IoT及互联网业务略低于市场预期，但其手机业务表现强劲，未来两年仍有望保持增长。分析师建议维持“买入”评级，并下调目标价至32.5港元，基于其2021年利润的30倍PE及投资账面价值的3倍PB估值模型。需关注疫情、手机市场竞争及造车计划等风险因素。