20211117-国盛证券-小米集团-W-01810.HK-小米三年展望_造车以外_利润更值得期待_44页_3mb

小米集团三年展望总结

核心内容概览

小米集团作为国内智能硬件领域的佼佼者，正在向全球智能手机市场第一迈进，同时也在加速布局智能汽车和AIoT业务。通过高端化、国际化战略，小米希望提升产品力与渠道力，实现利润增长。

主要观点

• 手机业务：小米已在全球智能手机市场占据第二的位置，计划在三年内成为全球第一。在国内，小米通过高端产品和线下渠道提升市场份额；在国际，凭借性价比和运营商合作，已在印度、欧洲等多个市场占据领先地位。
• AIoT业务：小米已连接超过3.75亿IoT设备，具备较强的智能中枢能力。该业务呈现高端化和国际化趋势，毛利率有望从2020年的12.8%提升至2024年的16.5%。
• 智能汽车：小米计划于2024年实现智能汽车量产，依托技术储备和品牌影响力，有望成为新的增长引擎。
• 利润增长：预计小米集团毛利率将由2020年的14.9%提升至2024年的19.7%，non-GAAP净利润率由5.3%提升至7.3%，non-GAAP净利有望达到400亿元。
• 估值与投资建议：基于25倍2022年P/E估值，小米集团总估值约745亿元，目标价为36港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

手机业务

• 全球市占率：2021Q2达到17%，目标三年内成为全球第一。
• 高端化战略：小米10系列及小米11系列推动高端手机销售，2020年高端手机出货量超1000万台，2021H1超1200万台。
• 线下渠道：小米之家门店数从2020年12月的5000家增至2021年6月的7600家，计划2021年新增10000家门店，实现乡镇市场全覆盖。
• 线上销售：在线上渠道中，小米市场份额约为38%，但仍在提升。

AIoT业务

• 设备连接数：截至2021Q2，小米AIoT平台连接IoT设备数达3.75亿台。
• 业务结构变化：高端化和国际化趋势显著，预计2024年AIoT收入将超1700亿元，国际市场占比近50%。
• 毛利率提升：预计2024年AIoT毛利率将提升至16.5%，高于2020年的12.8%。

智能汽车

• 量产时间：预计2024年实现智能汽车量产下线。
• 技术准备：在智能座舱、自动驾驶等领域有大量技术积累和专利。
• 品牌与渠道：小米品牌影响力强，拥有数千家门店，为汽车销售做好准备。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021-2024年总收入分别为3245/4022/4799/5570亿元，同增32%/24%/19%/16%。
• non-GAAP净利润：预计分别为210/262/332/406亿元，同增61%/25%/27%/22%，利润CAGR约25%。
• 估值：基于25倍2022年P/E估值，总估值约745亿元，目标价为36港元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标预测

风险提示

• 国内智能手机市场竞争加剧
• AIoT业务进展不及预期
• 海外市场政策风险

财务报表与主要财务比率

附录

• 小米发展历程：2010年4月6日，小米成立；2011年8月发布首款手机；2021年11月宣布造车。
• 小米组织架构：包括软件与体验部、互联网业务部、业务中台部。
• 小米MIUI用户数：预计2024年全球MIUI用户数超9亿，其中大陆用户超2亿、境外用户超7亿。
• 小米互联网ARPU：预计2024年大陆单用户季度ARPU约49元、境外单用户季度ARPU超9元。
• 小米互联网收入：预计2024年互联网收入可达600亿元。
• 小米AIoT收入：预计2024年AIoT收入超1700亿元，国际市场占比近50%。
• 小米汽车：预计2024年实现量产，有望成为第三增长引擎。
• 小米现金储备：截至2020年底，小米现金余额约1080亿元。

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