20240506-浙商证券-璞泰来-603659.SH-璞泰来2023年年报及2024年一季报点评_负极业务盈利承压_基膜销量快速增长_3页_457kb

璞泰来（603659）2023年年报及2024年一季报分析与点评

一、公司整体表现
2023年，璞泰来实现营业收入15340亿元，同比下降0.80%；归母净利润191.16亿元，同比下降38.42%。2024年一季度延续疲软态势，营收同比下降17.97%，归母净利润同比下滑36.64%。负极材料业务和石墨化业务毛利率大幅下滑，主要受行业产能过剩、客户去库存、产品降价及原料成本波动影响；而基膜和自动化装备业务表现相对稳健，增速较快。

二、各业务板块表现

1. 负极业务

• 出货量同比增长113.5%，但毛利率从2022年的39.43%降至14.99%，主要系产品售价下滑及高价存货跌价准备。
• 2024年有望通过快充负极、硅碳负极产品导入及历史高成本库存消化进一步改善。

2. 隔膜业务

• 基膜销量同比增长2150%，占国内湿法隔膜市场40.73%，毛利率52.08%。
• 实现国产化基膜设备突破，规划进一步扩大产能，涂覆加工市场占有率超40%。

3. PVDF业务

• 竞争加剧导致营收同比下滑44.32%，毛利率提升至50.69%。
• 新产能逐步投产叠加原材料降价，保持盈利基本稳定。

4. 自动化装备

• 营收同比增496%，毛利率23.87%。海外订单增长明显，并积极布局干法电极、钠电池等新兴设备。

三、重点项目与布局

• 复合铜箔：与宁德时代签订合作协议，预计2024年投产，进一步完善产业协同。
• 复合集流体：通过嘉拓设备、卓立集流体、高远铜箔形成一体化布局。
• 海外市场：组建海外团队，2024年海外订单增长预期较强。

四、投资评级

• 下调盈利预测：2024-2025年归母净利润预测分别降至27.69亿元、35.50亿元（原预测为53.42亿元、69.84亿元），PE由220倍降至15-10倍。
• 维持“买入”评级：看好公司负极触底修复、隔膜业务增长及复合集流体量产落地潜力，但需警惕行业产能过剩风险。

五、风险提示

• 行业产能过剩及市场竞争加剧；产品升级（如钠电池、固态电池）替代风险；新兴技术波动性较高的研发风险。