20141224-中国银河-航天科技-000901.SZ-车联网业务驱动公司高速增长_研究所改制将提升重组预期_27页_1mb

公司深度报告·军工行业总结

核心内容

本报告分析了航天科技（000901.SZ）在车联网及工业物联网、航天应用、电力设备等业务领域的表现及未来发展趋势，同时评估了公司作为航天科工集团下属唯一上市公司，在资产注入方面的潜在机遇。

主要观点

• 车联网业务将爆发性增长：公司车联网业务聚焦于营运车辆，受到国家政策支持，市场前景广阔，未来将带动汽车电子业务发展。
• 航天应用业务稳定增长：公司航天应用产品技术领先，市场占有率高，受益于国家对航天事业的持续投入，预计未来保持10%以上的增长。
• 电力设备业务稳定增长：电力设备是公司主要收入来源之一，受益于国家电力建设及集团资产注入，未来将保持10%左右的增速。
• 资产注入预期显著：公司作为航天科工三院唯一上市公司，有望获得集团优质资产注入，提升公司资产规模与盈利能力。
• 估值与评级：公司当前市盈率偏高，但考虑到车联网和资产注入的潜力，首次给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

公司主要业务包括：

• 车联网及工业物联网：占比10%以上，呈加速上升趋势。
• 航天应用产品：占收入23%以上，是公司的重要收入来源。
• 电力设备：占收入约30%，未来增长稳定。
• 石油仪器设备：占收入约15%，但毛利率下滑。
• 汽车电子：占收入约13%，是公司基础产业，受益于车联网发展。

2. 车联网业务进展

• 截至2014年9月底，公司已完成对全国13个省、市的布局，预计年底覆盖20个省，2015年实现全国覆盖。
• 在网车辆数量预计从2013年底的约2万辆增长至2014年底的20万辆。
• 未来车联网及工业物联网业务预计在2014年营收达1.6亿元，2015年和2016年将分别实现3.6亿和6.6亿元。

3. 航天业务情况

• 公司航天产品包括传感器、专用测试设备和电源，技术领先，市场占有率高。
• 2013年航天产品收入达3.68亿元，预计2014-2016年分别实现4亿、4.5亿和5亿的营收。
• 航天业务毛利率稳定在22%左右，预计未来保持10%以上的增速。

4. 电力设备业务

• 公司电力设备业务得益于华天机电的注入，营收和利润显著提升。
• 2014年预计营收突破5亿元，未来三年将保持10%左右增速。
• 毛利率预计保持在11%左右。

5. 石油仪器设备业务

• 石油仪器设备业务占公司营收15%以上，但毛利率逐渐下滑。
• 预计2014-2016年营收分别为2.7亿、2.9亿和3.1亿。

6. 资产注入预期

• 航天科工三院下属10个大型研究所资产注入可能性大，未来将提升公司资产和盈利能力。
• 三院资产体量是上市公司的近20倍，公司作为军民融合平台，具有明显优势。

财务预测与估值

2014-2016年财务预测（单位：亿元）

预计增速

• 车联网及工业物联网：预计2014年增长13.6%，2015年和2016年分别增长123.81%和75.89%。
• 航天产品：预计未来三年保持10%以上的增速。
• 汽车电子：预计2014-2016年保持10%以上增速。
• 电力设备：预计保持10%左右增速。
• 石油仪器设备：预计增长缓慢，毛利率下滑。

股价表现催化剂

• 车联网业务发展超预期
• 军工科研院所改制推进
• 集团资产注入

风险因素

• 车联网市场仍处于初期阶段，竞争较大。
• 车联网业务盈利能力尚未显现，需时间形成规模效应。
• 汽车电子业务面临技术壁垒较低、竞争激烈的问题。

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 理由：公司车联网业务具有爆发性增长潜力，航天和电力设备业务稳定增长，资产注入预期显著。

总结

航天科技在车联网、航天应用、电力设备等业务领域均具备增长潜力，其中车联网作为公司未来战略重点，有望带动汽车电子业务再次腾飞。公司作为航天科工三院唯一上市公司，资产注入空间巨大，未来有望实现外延式增长。尽管当前估值偏高，但考虑到政策支持及业务增长潜力，公司仍具备较强的投资价值。