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中电远达 (600292) 投资分析总结

核心内容

中电远达作为中国电力投资集团（中电投）与国家核电合并后的唯一环保上市平台，正迎来其发展的黄金新时代。公司管理层变更，原环保板块负责人刘艺升任董事长，凸显集团对环保业务的重视。公司具备核废料处理牌照，是国内仅有的三家拥有中低放核废料处理资质的企业之一，同时也是首个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目（SRTF）的公司。此外，公司还布局碳捕捉与碳交易领域，拥有自主知识产权技术并建成国内首个万吨级二氧化碳捕集及液化装置。

主要观点

1. 集团合并与管理层变更

   • 中电投与国家核电合并，形成“国电投”平台，推动中国核电发展“三分天下”局面。
   • 公司作为国电投旗下唯一环保平台，未来将受益于集团资产注入、核废料处置及“走出去”战略。
   • 管理层调整后，公司发展重心更加聚焦于环保业务。

2. 打造国内核环保第一上市平台

   • 公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，也是首个承担核电站离堆核废物处理项目的公司。
   • 核废料处理市场空间广阔，预计到2020年市场规模可达1.7亿元，2030年可达3.5亿元，未来增长潜力巨大。

3. 以大气治理为切入点，拓展环保业务

   • 公司主营业务涵盖环保工程、脱硫脱硝运营、脱硝催化剂、水务产业及核电环保，其中脱硝催化剂业务贡献最大净利润。
   • “近零排放”政策推动大气治理市场空间扩大，公司业务受益。

4. 布局碳捕捉与碳交易，潜力巨大

   • 7个碳交易试点初见成效，但交易量较低，市场不够活跃。
   • 公司拥有自主知识产权的碳捕捉技术，且建有国内首个万吨级二氧化碳捕集及液化装置，未来有望成为碳交易市场的重要参与者。

5. 估值与投资评级

   • 当前公司市净率（PB）为4.71倍，低于环保行业平均PB 10.5倍，估值明显偏低。
   • 预计公司2015-2017年收入分别为38.39亿、42.03亿、45.15亿元，归母净利分别为2.82亿、3.18亿、3.46亿元，对应EPS分别为0.47元、0.53元、0.58元/股。
   • 考虑到公司作为国电投唯一环保平台，以及核环保与碳交易业务的潜力，上调投资评级至“买入”。

关键信息

• 公司业务结构：包括环保工程及服务、脱硫脱硝运营、脱硝催化剂、水务及其他。
• 主要财务数据：2014年营业收入34.84亿元，净利润2.32亿元。
• 市场空间：预计到2020年，核废料处理市场可达1.7亿元，碳交易市场潜力巨大。
• 盈利预测：2015年预计净利润2.82亿元，2016年预计3.18亿元，2017年预计3.46亿元。
• 估值对比：当前PB估值4.71倍，远低于行业平均水平，具备翻倍空间。

投资要点

• 公司作为国电投唯一环保平台，未来有望受益于集团资产注入及核环保业务发展。
• 大气治理、水务、危废处理及碳交易业务均有望成为公司业绩新增长点。
• 预计未来三年收入和净利润稳步增长，公司估值被严重低估，上调评级至“买入”。

股价表现催化剂

1. 国电投对公司定位提升
2. 集团资产注入
3. 核环保与碳捕捉业务提速

核心假设风险

• 核电发展进度低于预期
• 水、危废、碳等新领域业务开展受阻

有别于大众的认识

• 公司作为国电投唯一环保平台，具备显著的资源优势。
• 公司在脱硝催化剂业务中占据重要地位，该业务毛利率高，是公司利润的主要来源。
• 公司在水务业务上通过设立子公司，拓展业务规模，未来可能成为新的利润增长点。
• 公司在碳捕捉和碳交易领域的前瞻性布局，为未来业绩增长奠定基础。

财务预测

总结

中电远达凭借其作为国电投唯一环保平台的优势，以及在核环保、碳捕捉、水务和脱硝催化剂等领域的布局，正迎来新的发展机遇。公司当前估值偏低，未来增长潜力巨大，因此上调投资评级至“买入”。