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中电远达投资分析总结

核心内容概览

中电远达（股票代码：600292）是一家专注于环保领域的大型科技环保公司，其业务范围涵盖环保工程、脱硫脱硝特许经营、脱硝催化剂销售、水务及核固废处理等。公司2013年更名为中电投远达环保(集团)股份有限公司，标志着其战略转型完成，主营业务专注于环保产业。目前，公司市值为23,622.71百万元，2015年6月5日的收盘价为38.79元，目标价格为47.00-55.00元。

主要观点

1. 业务布局与市场前景

• 大气环保领域：公司已完成在该领域的布局，并在超洁净排放、BOT项目、脱硝催化剂更换等领域具有显著优势。
• 核固废处理领域：公司是国内唯一一家在该领域具有资质的上市公司，市场潜力巨大，未来三年市场规模预计为30-40亿元。
• 母公司支持：公司背靠中电投集团，享受政策和资源支持，有利于业务拓展和盈利增长。

2. 盈利预期与估值

• 盈利预期：预计2015-2017年，公司归属母公司净利润分别为3.77亿元、3.79亿元和3.86亿元，对应EPS分别为0.63元、0.64元和0.76元。
• 估值方法：采用EV/EBITDA估值法，2015年目标EV/EBITDA为37.5倍，对应股价为47.00元，较当前价格有约20%的上涨空间。
• 行业对比：公司估值低于行业均值，具有较强的吸引力。

3. 投资建议

• 评级：增持（首次评级）。
• 理由：公司具备较强的竞争力和增长潜力，尤其是在核固废处理领域，预计能够享受长期超额收益。

关键信息

1. 财务表现

• 2014年：营业收入34.84亿元，同比增长7.19%；净利润2.53亿元，同比增长11.65%。
• 2015年预测：主营业务收入预计达到40.33亿元，毛利率预计为22.6%。
• 2016年预测：主营业务收入预计达到47.92亿元，毛利率预计为21.7%。
• 2017年预测：主营业务收入预计达到54.49亿元，毛利率预计为22.1%。

2. 业务结构

• 环保工程业务：占比最大，2014年收入占53.21%，毛利率为16.26%。
• 脱硫脱硝特许经营业务：占比31.77%，毛利率为19.01%。
• 脱硝催化剂销售：收入占2014年收入的11.9%，毛利率为35%。
• 核固废处理及其他业务：占比较小，但毛利率较高，尤其是核固废处理业务，预计毛利率为30%。

3. 核固废处理市场前景

• 市场容量：未来三年，核固废处理市场规模预计为30-40亿元。
• 进入门槛：极高的技术、资金和资质门槛，导致市场呈现寡头垄断格局。
• 项目来源：所有核废料处理项目将由中核、中广核和中电投集团旗下的环保企业分包，公司具备较强的竞争力。

4. 风险提示

• 传统业务下滑：火电市场受环保能源挤压，可能导致脱硫脱硝除尘EPC项目减少。
• BOT项目拓展受限：若未能获得足够优质BOT资源或煤价上涨，可能影响毛利率。
• 账期风险：公司应收账款期为210天，可能影响现金流。
• 核电业务未达预期：母公司与国核合并后，若核电业务未达预期，可能影响核固废处理业务发展。

主要业务领域分析

1. 超洁净排放

• 市场前景：预计未来五年EPC市场可达300亿元，但实际空间可能只有99亿元。
• 业务模式：探索BOT模式，享受电量调配收益分成。
• 母公司支持：中电投集团将提供支持，有助于项目拓展。

2. BOT项目

• 市场潜力：火电BOT行业整体利好四大电力集团旗下的环保子公司。
• 公司优势：作为中电投集团直属子公司，具备较强的竞争优势。
• 毛利率：预计维持在15%-20%区间。

3. 脱硝催化剂更换

• 市场前景：脱硝催化剂更换高峰期将带来显著收入增长。
• 公司份额：2013年市场份额为4.7%，预计2015年为2.7亿元，2017年增长至4亿元。
• 技术优势：拥有大量改造用户，并在无毒催化剂领域提前布局。

4. 核固废处理

• 市场潜力：未来三年市场规模预计为30-40亿元。
• 技术门槛：高技术集成性和项目来源性门槛，导致市场垄断。
• 公司优势：国内唯一一家具备资质的上市公司，享受长期超额收益。

估值与盈利预测

• 目标价格：47.00-55.00元，对应2015年EV/EBITDA为37.5倍，PE为60.4倍。
• 盈利预测：2015年净利润为391百万元，2016年为402百万元，2017年为476百万元。
• 毛利率：预计在2015-2017年保持在15%-30%区间。

风险提示

• 传统业务下滑：火电市场受环保能源挤压，可能导致脱硫脱硝除尘EPC项目减少。
• BOT项目拓展受限：若未能获得足够优质BOT资源或煤价上涨，可能影响毛利率。
• 账期风险：公司应收账款期为210天，可能影响现金流。
• 核电业务未达预期：母公司与国核合并后，若核电业务未达预期，可能影响核固废处理业务发展。

附录信息

• 行业空间预测：烟气治理行业脱硫、脱硝、除尘市场空间预测。
• 三张报表预测：损益表、现金流量表、资产负债表的预测数据。
• 比率分析：包括每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等。

总结

中电远达凭借其在大气环保和核固废处理领域的优势，以及强大的母公司支持，展现出良好的增长潜力和投资价值。尽管存在一定的风险，如传统业务下滑、BOT项目拓展受限、账期压力等，但其在核固废处理领域的垄断地位和高毛利率，使其具备较强的抗风险能力和长期盈利潜力。因此，我们给予公司增持评级，并预计未来6-12个月目标价格为47.00元。