20210803-第一上海证券-中国光大绿色环保-01257.HK-生物质板块运营业务占比增加_盈利质量提升_3页_514kb

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了一家环保行业公司的财务表现、业务发展及投资前景。重点聚焦于生物质及危废板块的运营情况、融资模式调整、全国碳排放权交易市场的影响以及公司未来三年的盈利预测。同时，对公司的财务状况、现金流变化和主要风险因素进行了评估。

主要观点与关键信息

1. 生物质板块业务转型

• 生物质板块收入来源将从建造转向运营，盈利质量有望提升。
• 随着补贴政策落地，公司调整了生物质项目布局，未来在建及筹建项目将大幅减少。
• 为提高盈利能力和现金流，公司将更多地采用热电联供模式。

2. 危废板块恢复较慢

• 危废运营受疫情影响，处理能力尚未完全恢复，价格仍面临压力。
• 危废建造扩张速度放缓，但公司仍持有大量项目，未来有望带动业务增长。

3. 多元化融资模式

• 公司已成功发行全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，金额为10亿元人民币，票面利率为3.5%，用于偿还农林生物质项目贷款。
• 融资活动现金流稳定，有助于改善资产负债结构。

4. 全国碳排放权交易市场启动

• 全国碳排放权交易市场于2021年7月16日启动，前9个交易日成交量超580万吨，均价超50元/吨。
• 砀山生物质能发电项目曾注册CDM项目，每年可带来不少于1,000万元人民币的碳减排收益。
• 公司其他具备条件的项目未来也有机会参与碳排放交易，提升盈利潜力。

5. 盈利预测与估值

• 公司未来三年收入预测分别为85.2亿、92.7亿、106.6亿港元，归母净利润分别为13.1亿、15.0亿、15.1亿港元。
• 基于2021年6倍PE估值中枢，调整未来12个月目标价至3.80港元，较当前股价2.73港元上涨39%。
• 当前市盈率约为3.74倍，维持买入评级。

6. 财务表现与现金流

• 公司EBITDA逐年增长，2021年预测为3,034,462万港元，2023年预测为3,832,861万港元。
• 营运现金流在2021年为-275,228万港元，2023年预计为-1,833,607万港元，显示公司存在一定的营运资金压力。
• 投资活动现金流为负，表明公司正在进行项目投资或资本支出。

7. 资产负债结构

• 公司净负债/股本比率逐年上升，从2019年的1.48升至2023年的2.56，显示杠杆水平增加。
• 总资产/股本比率从2019年的2.48升至2023年的3.56，资产规模扩大。

8. 主要风险因素

• 建设项目开工进度不及预期。
• 补贴政策变化可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动可能对成本产生影响。

财务摘要

收入与盈利变化

毛利率与净利率

营运资金与流动性

• 应收账款天数逐年上升，从134天增至284天。
• 应付账款天数从153天降至151天。
• 营运资金从2019年的2,471,322万港元增至2023年的19,139,473万港元。

投资建议

• 目标价：3.80港元（较当前股价2.73港元上涨39%）。
• 评级：维持“买入”评级。
• 估值中枢：基于2021年6倍PE。

风险提示

• 建设项目开工不及预期。
• 补贴政策变动可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动对成本构成压力。