20131230-广发证券-远达环保-600292.SH-集团第二次资产注入_业绩有望显著提升_20页_1mb

中电远达 (600292.SH) 总结

核心内容概述

中电远达是中电投集团旗下的六大上市平台之一，经历了多次资产注入与剥离，已成功转型为环保企业，被定位为集团唯一的环保发展平台。通过两轮脱硫脱硝资产注入，公司逐步构建起以环保业务为核心的运营体系，成为综合性环保公司。

主要观点

• 转型完成：公司自2011年起逐步完成环保转型，2012年剥离非环保资产，2013年启动第二轮脱硫脱硝资产注入，环保业务成为主要利润来源。
• 盈利提升：脱硝项目盈利情况良好，净利润率预计在25%-30%之间。公司盈利预测显示，2013-2015年EPS分别为0.51、0.80和0.85元，对应PE分别为52、33和31倍，投资评级为“买入”。
• 脱硝市场前景广阔：随着环保政策趋严，脱硝市场进入高峰期，预计在2013-2015年出现订单高峰，公司有望受益。
• 业务拓展空间大：公司目前装机规模为2400万千瓦，未来仍有较大增长空间，同时布局水务、除尘、节能、核废料和碳捕集等新领域。

关键信息

1. 公司转型与资产注入

• 2011年启动第一轮脱硫资产注入。
• 2012年完成非环保资产剥离，成为纯环保上市公司。
• 2013年启动第二轮脱硫脱硝资产注入，收购重庆远达环保工程公司26%股权，持股比例提升至92%。
• 计划收购天津鼎昇水务80%股权，拓展水处理业务。

2. 脱硝市场与盈利情况

• 脱硝工程总量增速明显，2013年上半年脱硝催化剂销售增长115%，收入达1.49亿元。
• 2014年6月底前需完成全部火电厂脱硝改造，预计2013-2015年将出现订单高峰期。
• 脱硝催化剂销售量和价格均大幅增长，预计2013年销量达12000立方米，价格达39000元/立方米。
• 脱硝改造市场空间预计达650亿元，中电投集团预计投入约91亿元。

3. 盈利预测与估值

4. 资产负债情况

5. 风险提示

• 增发完成时间低于预期。
• 2015年脱硝市场可能萎缩。

业务发展分析

1. 环保业务

• 环保业务已成为公司主要利润来源，2012年净利润占比达80%。
• 公司特许经营业务贡献营业利润41%，毛利率处于20%左右，有望随着项目稳定而提升。

2. 特许经营模式

• 特许经营已成为脱硫、脱硝市场主流，公司具备较强的竞争力。
• 行业竞争压力小，毛利率较高，国电清新和龙净环保的毛利率均在50%左右。

3. 脱硝工程与催化剂

• 脱硝工程和催化剂业务在2013年出现明显增长，公司上半年脱硝催化剂销售增长182%。
• 脱硝催化剂市场供不应求，价格和销量均上涨，预计2015年市场将出现产能过剩。

4. 储备业务

• 水务业务通过收购天津鼎昇水务80%股权，拓展水处理市场。
• 除尘、节能、核废料处理等业务正在积累经验，未来将逐步启动。
• 碳捕集业务在重庆合川双槐电厂布局，配合碳排放交易，提升公司竞争力。

投资建议

• 公司具备良好的成长性，环保业务增长空间大。
• 未来3-5年有望成为综合性环保企业，受益于脱硝市场高峰期。
• 当前PE较高，但盈利预期良好，给予买入评级。

总结

中电远达通过多次资产注入与剥离，已转型为综合性环保企业，环保业务成为主要利润来源。公司具备较强的特许经营能力和市场竞争力，脱硝市场高峰期即将到来，预计2013-2015年盈利将显著提升。公司未来将继续拓展水务、除尘、节能、核废料和碳捕集等业务，增强市场竞争力。尽管存在一定的市场风险，但整体发展趋势积极，投资前景良好。