20120327-安信证券-远达环保-600292.SH-分享脱硫脱硝盛宴_资产剥离渐近_17页_1mb

九龙电力（600292）深度分析报告总结

核心内容概述

九龙电力（600292）是一家以环保业务为核心、电力和煤炭销售为辅助的公司。近年来，公司通过增发收购方式获取了大量脱硫运营资产，并计划进一步剥离非环保资产，将公司打造成中电投集团唯一的环保产业平台。随着火电脱硝市场启动，公司环保业务有望持续增长，带动整体盈利能力提升。

主要观点与关键信息

1. 环保业务增长预期

• 脱硝市场启动：预计2012年-2014年火电脱硝工程订单将迅速开展，2012年-2013年为订单高峰期，2013年-2014年为收入结算高峰期。
• 订单额预测：公司预计年均环保工程订单额在20亿元左右，中电投集团年均脱硫脱硝EPC订单额约21.6亿元。
• 远达环保市场份额：远达环保在火电脱硫行业市场份额约12.8%，并承接中电投集团以外的其他电力集团项目，未来订单额可能高于预期。

2. 脱硫运营资产盈利能力显著

• 脱硫资产并表：2012年，公司已并表7台脱硫设施，剩余2台预计在2012年交割，全年并表后将显著提升盈利能力。
• 盈利能力测算：908万千瓦脱硫设施预计年收入为6.08亿元，净利润为1.57亿元，折合每股收益0.31元/股，毛利率为37.37%，净利润率为25.78%。
• 脱硫资产规模扩大：公司预计2012年脱硫运营设施合计约1452万千瓦，盈利能力有望进一步提升。

3. 集团资产剥离与注入计划

• 非环保资产剥离：公司计划逐步剥离发电和煤炭销售业务，预计2012年有初步方案。
• 环保资产注入：中电投集团计划将远达环保剩余股权注入公司，预计2012年-2013年注入33.56%股权，将提升公司EPS至0.43元和0.54元。
• 集团环保资产：中电投集团拥有约3500万千瓦脱硫运营资产，未来可能注入公司，进一步扩大环保业务规模。

4. 技术储备与未来发展

• 催化剂制造与再生：公司已具备1万立方米催化剂产能，2013年催化剂产能利用率预计达100%，年贡献收入约3亿元。催化剂再生技术将成为公司未来盈利亮点。
• 核废料处理：公司已参与核电厂废物处理项目，具备厂内、厂外核废料处理资质，未来可能拓展更多相关业务。
• 碳捕集技术：公司已具备碳捕集技术，预计在火电厂完成脱硫脱硝除尘后，该技术将得到广泛应用，提升公司盈利能力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2012年公司预计EPS为0.37元，净利润为1.90亿元；若远达环保33.56%股权注入，EPS预计为0.43元和0.54元。
• 估值：基于2012年EPS 0.43元，给予32倍市盈率，预计6个月目标价为13.8元，维持“增持-A”评级。
• 财务指标：公司2012年营业收入预计为49.41亿元，净利润增长显著，毛利率和净利润率均提升，市盈率和市净率逐步下降。

财务与估值数据摘要

投资建议

• 评级：维持“增持-A”评级。
• 目标价格：预计6个月目标价为13.8元。
• 盈利预期：预计2012年和2013年公司盈利将显著提升，主要受益于脱硝市场启动和脱硫运营资产并表。
• 风险提示：脱硝行业竞争激烈，资产剥离可能延迟。

业务结构与市场前景

• 主要业务：发电、煤炭销售、环保业务。
• 环保业务：主要来自控股子公司远达环保和增发收购的脱硫资产。
• 市场前景：受益于环保政策推动，脱硫脱硝市场将快速释放，公司有望持续获得高订单并提升盈利能力。

技术储备与未来业务拓展

• 催化剂制造：公司具备催化剂生产能力，毛利率较高。
• 核废料处理：公司已参与核电厂废物处理项目，未来可能拓展更多相关业务。
• 碳捕集技术：公司已具备碳捕集技术，未来有望应用于火电行业，提升盈利空间。

总结

九龙电力正逐步转型为中电投集团的环保产业平台，受益于火电脱硝市场启动，环保工程订单预计将在2012年-2013年快速增长。公司脱硫运营资产并表后盈利能力显著提升，同时集团可能注入更多环保资产，进一步扩大业务规模。公司具备催化剂制造、核废料处理、碳捕集等多项技术储备，未来有望在环保政策推动下持续受益。整体来看，九龙电力在环保业务方面展现出强劲的增长潜力，预计2012年和2013年盈利将显著提升，维持“增持-A”评级。