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远达环保：立足火电脱硫脱硝，打造国电投水电资产整合平台

核心内容概览

远达环保（股票代码：600292）通过重大资产重组，注入了中国电力、湘投国际持有的五凌电力100%股权以及广西公司持有的长洲水电64.93%股权，标志着公司正式转型为国家电投集团境内水电资产整合平台。此次交易完成后，公司资产规模和营业收入显著提升，2024年归母净利润预计增长至8.85亿元，每股收益（EPS）增长至0.202元/股，分别增长2361.52%和338.79%。公司当前估值具备支撑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 水电资产注入，业绩显著增厚

• 五凌电力与长洲水电的注入显著提升了远达环保的盈利能力，其中长洲水电度电净利润高于行业平均水平，五凌电力虽有波动但整体呈上升趋势。
• 2024年五凌电力装机容量为763.65万千瓦，其中水电占比68.48%，长洲水电装机容量为65.15万千瓦，其中水电占比96.02%。
• 国电投集团未上市水电资产达2058万千瓦，是此次注入资产的3.5倍，未来有望进一步注入，为公司带来装机增长空间。

2. 脱硫脱硝与环保工程业务稳中向好

• 公司脱硫脱硝业务是核心收入来源，2024年贡献47%营收和56%毛利，毛利率持续提升至15.31%。
• 2025Q1-3公司受工程业务收缩及减值计提影响，归母净利润同比下滑36.6%至0.56亿元，但随着在建项目陆续投产，预计年均净利润增量达0.44亿元，较2024年增长81%。
• 公司采用“BOT+EPC”模式推动特许经营项目落地，已与多个集团电厂签订合同，未来有望获取更多项目资源。

3. 加速布局CCUS等新兴业务

• 公司在CCUS领域已取得实质性进展，2025年7月中标多个CCUS项目，展现公司在全产业链技术服务和核心产品研发方面的实力。
• 长兴岛CCUS项目是国家电投首个10万吨级燃煤燃机全流程示范工程，实现“捕集-运输-利用”闭环，技术领先。

4. 盈利预测与估值

• 2025-2027年公司预计归母净利润分别为0.38、0.76、0.94亿元，同比增长4.82%、101.90%、24.01%。
• 公司当前估值水平具备支撑，水电业务PE为63.8x，高于可比公司均值，但考虑到未来装机增长空间，具备投资价值。

资产重组与装机增长

五凌电力与长洲水电

• 五凌电力2024年营收59.69亿元，归母净利润6.09亿元，水电装机容量522.97万千瓦。
• 长洲水电2024年营收9.55亿元，归母净利润3.7亿元，水电装机容量63万千瓦。
• 五凌电力与长洲水电的注入提升了公司资产规模和盈利能力，为未来装机增长奠定基础。

国电投集团水电资产

• 国电投集团水电装机容量2658万千瓦，未上市部分占77%，未来有望逐步注入，推动公司装机容量增长。

风险提示

• 项目建设进度不及预期：脱硫脱硝及特许经营项目若建设进度不及预期，将影响公司业绩释放。
• 行业竞争加剧：环保工程业务可能面临中小厂商价格战带来的订单减少和盈利能力下降。
• 来水波动：水电业务将成公司核心业务，来水变化将显著影响发电量和短期业绩。

关键数据总结

未来展望

远达环保将在国家电投集团的支持下，逐步成长为境内水电资产整合平台，拓展CCUS等新兴业务，提升综合竞争力。公司当前估值具备支撑，未来装机增长空间广阔，但需关注来水波动及行业竞争带来的风险。