深度报告-20220326-西部证券-恒星科技-002132.SZ-首次覆盖深度报告_金刚线先进供应商_有机硅打开全新增长曲线_32页_1mb

恒星科技深度分析总结

核心内容

恒星科技是一家深耕金属制品领域二十四年的企业，从传统镀锌钢丝起步，逐步拓展至光伏金刚线、有机硅等新兴领域。公司具备“整线自研自制”与“单机8~11线”技术优势，预计未来在金刚线市场有望成为行业第二，市占率提升至20%以上。同时，公司已开始建设有机硅项目，预计2022年有机硅产能可达12万吨，为公司带来新的业绩增长点。

主要观点

• 传统金属制品业务稳定：公司传统金属制品业务如钢帘线、钢绞线等具有较高的市场占有率，预计未来将保持稳定增长，为公司提供稳定现金流。
• 金刚线业务快速扩张：公司金刚线业务自2021年起加速发展，产能从约1650万公里增长至22年预计3000万公里，远期有望达4600万公里。预计2022年金刚线毛利率可达40%以上，盈利能力显著提升。
• 有机硅业务带来新增长：公司通过内蒙古恒星化学有限公司建设有机硅项目，有望在2022年实现有机硅业务的盈利增长，预计2022年有机硅毛利率可达30%。
• 技术优势明显：公司拥有深厚的金属拉拔技术基础，结合“整线自研自制”与“单机8~11线”技术，提升生产效率、降低成本，增强竞争力。

关键信息

业务布局

• 金属制品：镀锌钢丝、钢帘线、预应力钢绞线、高压橡胶软管用钢丝等，应用于电力、汽车、基建等领域。
• 光伏金刚线：适用于单晶硅、多晶硅、蓝宝石、碳化硅等材料切割，2021年H1金刚线收入占比约6.09%，预计2022年市占率有望达20%以上。
• 有机硅：进入有机硅新材料领域，2022年预计DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。

财务表现

• 营业收入：2015-2020年年复合增长率达10%，2021年前三季度同比增长20.83%。
• 归母净利润：2015-2020年年复合增长率达25%，2021年前三季度同比增长7.12%。
• 毛利率：2021年H1金刚线毛利率超30%，预计2022年有望提升至40%以上。
• 现金流：2021年前三季度经营性现金流净额同比增长202%，凸显公司经营韧性。

技术与产能

• 金刚线技术：采用“盘条-母线-金刚线成品”完全自制模式，技术领先，单位成本有望下降。
• 产能扩张：2021年金刚线产能约1600万公里，2022年预计达3000万公里，远期目标4600万公里。
• 设备优势：拥有“单机8~11线”技术，提高生产效率3~6倍，降低单位成本。

市场格局与客户结构

• 市场格局：光伏金刚线市场呈现“一超多强”格局，美畅股份市占率领先，恒星科技有望成为行业第二。
• 客户结构：公司客户相对分散，预计未来将进一步拓展与中环、高景、协鑫、晶科、上机数控等优质光伏供应商合作。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.67/7.85/11.27亿元，同比增长分别为+36.4%/+370.9%/+43.5%。
• 估值与目标价：采用分部估值，预计2022年公司金刚线业务28倍PE，传统金属业务8倍PE，有机硅业务8倍PE，目标价7.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏行业景气度不及预期：可能影响金刚线市场需求。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本和毛利率。
• 市场竞争加剧：可能导致公司市场份额受到挤压。

图表与数据

• 营业收入与净利润增长：2021年前三季度营业收入增长20.83%，归母净利润增长7.12%。
• 毛利率与净利率：2021年H1金刚线毛利率超30%，预计2022年提升至40%以上。
• 研发费用：2020年研发费用0.86亿元，2021年前三季度增长至0.75亿元，占营收比例约3%。
• 产能与市场占有率：预计2022年金刚线产能达3000万公里，市占率有望提升至27%。
• 有机硅项目：2022年2月开始投料生产，预计2022年DMC有机硅聚合物设置产能可达12万吨。
• 光伏装机需求：预计2021-2025年全球光伏新增装机量CAGR为25%，2025年需求有望达57.67亿元。

总结

恒星科技凭借其在金属制品领域的深厚积累，正在快速拓展金刚线与有机硅业务。公司通过技术优势和产能扩张，有望在光伏金刚线市场占据重要地位，同时有机硅业务的投产将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2021-2023年归母净利润将持续增长，目标价7.56元，首次覆盖给予“买入”评级。