20220208-国信证券-圣农发展-002299.SZ-重大事件快评_周期底部净利增速承压_养殖食品产能双扩张_6页_1mb

圣农发展（002299）证券研究报告总结

核心内容概述

圣农发展（002299）作为白羽肉鸡行业的龙头企业，2021年受禽周期底部及饲料成本上升影响，业绩出现下滑。然而，公司通过养殖与食品业务的双扩张，成功在三季度实现扭亏，展现出较强的盈利韧性与成本控制能力。公司未来有望通过食品深加工业务的拓展，增强抗周期能力，提升盈利中枢，并引领行业向深加工方向转型，打造中国领先的鸡肉消费品牌。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年业绩快报：公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.37-4.87亿元，同比下降78.56%-76.14%；扣除非经常性损益后的净利润为3.50-4.00亿元，同比下降82.79%-80.33%。
• 利润下滑原因：主要受白羽肉鸡价格下跌及玉米、豆粕等原材料价格高位影响，全年利润减少约15亿元。
• 季度表现：2021年第三季度实现扭亏，归母净利0.94亿元；预计第四季度归母净利0.69-1.19亿元，净利中枢与第三季度基本持平。

2. 业务扩张情况

• 养殖板块：2021年家禽饲养加工板块销售鸡肉105.33万吨，同比增长8.34%。
• 食品板块：深加工肉制品板块销售鸡肉24.90万吨，同比增长21.41%，增速显著高于养殖板块。
• 产能扩张：公司食品板块在建产能达8.52万吨，其中八厂已于2021年9月投产，九厂预计2022年投产，未来产能将释放，提升利润率与盈利稳定性。

3. 产业链优势

• 一体化与规模优势：公司拥有全球最完整的白羽肉鸡产业链，具备显著的成本与议价优势。
• 种鸡自给能力：2019年底实现祖代种鸡全部自给有余，并成功研发“圣泽901”白羽肉鸡配套系，获得国家认证，增强行业竞争力。

4. 食品业务潜力

• 多元化布局：公司食品业务品类丰富，研发能力强，渠道覆盖广泛，B端与C端市场同步发力。
• 中央厨房与预制菜：公司正积极拓展中央厨房与预制菜业务，有望受益于行业风口，实现快速增长。

关键信息

1. 市场环境分析

• 行业周期底部：白羽肉鸡行业处于周期底部，但公司凭借成本控制与规模优势保持盈利韧性。
• 下游盈利转移：行业盈利中心向下游深加工转移，公司提前布局食品板块，有望受益于盈利结构优化。

2. 投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业务结构优化与食品板块增长潜力，公司未来盈利能力有望回升。
• 盈利预测调整：公司2021-2023年归母净利预计为4.59/16.72/33.41亿元，每股收益0.37/1.34/2.68元，利润增速分别为-77.5%/264%/100%。

3. 财务指标分析

• 毛利率：2021年为28%，预计2023年提升至32%。
• EBIT Margin：2021年为1%，预计2023年提升至5%。
• 资产负债率：2021年为37%，未来有望下降至32%。
• P/E与P/B：2021年P/E高达186.0，但预计未来将逐步回归合理区间。

风险提示

• 突发疫病风险：若发生大规模不可控疫病，可能对养殖业务造成冲击。
• 扩张不及预期：若规模扩张进度不及预期，可能影响盈利增长。

附表简要说明

总结

圣农发展在2021年面临行业周期底部与成本上升的双重压力，但凭借全产业链优势与食品业务的快速扩张，展现出强劲的抗风险能力与增长潜力。公司未来盈利中枢有望上移，食品深加工板块将成为新的增长引擎。尽管短期业绩承压，但长期来看，其在产业链整合与品牌建设方面的布局值得期待，投资建议维持“买入”评级。