20210420-西部证券-隆基股份-601012.SH-20年年报及21年一季报点评_硅片及组件出货均大幅增长_一季度业绩大超预期_8页_388kb

隆基股份2020年报及2021年一季报总结

核心内容

隆基股份（601012.SH）发布2020年年报及2021年第一季度报告，业绩表现强劲，超出市场预期。

• 营业收入：2020年实现545.83亿元，同比增长65.92%；2021年一季度实现158.54亿元，同比增长84.36%。
• 归母净利润：2020年实现85.52亿元，同比增长61.99%；2021年一季度实现25.02亿元，同比增长34.24%。
• 扣非归母净利润：2020年实现81.43亿元，同比增长59.87%；2021年一季度实现24.21亿元，同比增长37.46%。

主要观点

1. 硅片业务表现亮眼

• 2020年单晶硅片出货量达58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%。
• 硅片业务实现销售收入155.13亿元，毛利率30.36%，盈利能力良好。
• 2021年一季度硅片出货32亿片，对外销售17亿片，预计全年硅片出货量可达140亿片，同比增长43.94%。

2. 组件业务快速增长，盈利能力超预期

• 2020年单晶组件出货量24.53GW，对外销售23.96GW，同比增长223.98%。
• 组件业务毛利率20.53%，对外销售均价1.71元/W。
• 2021年一季度组件出货6.45GW，其中外销6.33GW，毛利率约15%，盈利能力大超预期。

3. 成本控制与库存优势显著

• 拉晶环节单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节单位非硅成本同比下降10.82%。
• 2020年底原材料库存达35.76亿元，同比增加89.71%，其中硅料库存占比高。
• 硅片库存2.1GW，同比增长90.83%；组件库存4.6GW，同比增长83.76%。

4. 一体化产能扩张，巩固行业龙头地位

• 公司在多个地区推进产能建设，包括西安、腾冲、曲靖、宁夏等地。
• 2021年预计硅片、电池片、组件产能分别为120GW、45GW、60GW，一体化布局进一步增强成本优势。

关键信息

财务表现

• 营业收入增长率：2020年65.9%，2021Q1 84.36%。
• 归母净利润增长率：2020年62.0%，2021Q1 34.24%。
• EPS：2020年2.21元，2021E为2.85元，2022E为3.58元，2023E为4.22元。
• 市盈率（P/E）：2020年41.8，2021E为32.4，2022E为25.8，2023E为21.9。
• 市净率（P/B）：2020年3.8，2021E为3.3，2022E为2.7，2023E为2.2。

成本与费用

• 毛利率：2020年24.62%，2021Q1为23.21%。
• 三费占比：2020年5.35%，2021Q1为4.18%。
• 销售费用率：2020年1.97%，同比下降2.07%。
• 管理费用率：2020年2.69%，同比下降0.26%。
• 财务费用率：2020年0.69%，同比下降0.07%。

营运能力

• 存货周转率：2020年4.62次，2021Q1为0.91次。
• 应收账款周转率：2020年9.84次，同比增加1.80次。
• 固定资产周转率：2020年2.73次，同比增加0.44次。

偿债能力

• 资产负债率：2020年59.38%，2021Q1为55.01%。
• 流动比率：2020年1.28，2021Q1为1.29。
• 速动比率：2020年1.01，2021Q1为1.00。

现金流

• 经营活动现金流：2020年110.15亿元，2021Q1为-16.15亿元。
• 投资活动现金流：2020年-51.71亿元，2021Q1为-18.62亿元。
• 筹资活动现金流：2020年2.81亿元，2021Q1为-1.20亿元。

投资建议

• 评级：买入
• 预测净利润：2021E为110.35亿元，2022E为138.58亿元，2023E为163.01亿元。
• 增长率：2021E同比增长29.0%，2022E同比增长25.6%，2023E同比增长17.6%。

风险提示

• 光伏装机不及预期
• 原材料价格上涨

长单采购情况

图表说明

• 图1：2020年及2021Q1营业收入增长情况
• 图2：2020年及2021Q1归母净利润增长情况
• 图3：2020年及2021Q1毛利率变化
• 图4：2020年及2021Q1三费占比
• 图5：2020年及2021Q1存货周转率
• 图6：2020年及2021Q1资产负债率
• 图7：2020年及2021Q1流动比率
• 图8：2020年及2021Q1经营活动现金流
• 图9：2018-2021E公司一体化产能情况

结论

隆基股份在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，受益于成本控制和原材料库存优势，硅片与组件业务均实现大幅增长。公司一体化产能持续扩张，进一步巩固了行业龙头地位，未来盈利增长预期良好，维持“买入”评级。