20180529-招商证券-大秦铁路-601006.SH-估值隐含悲观预期_高股息静待修复_24页_3mb

大秦铁路（601006.SH）详细总结

核心内容概述

大秦铁路是中国铁路总公司旗下的核心资产，主要负责西煤东运，是全国最大的煤炭运输通道。公司拥有大秦线，设计运力达4.5亿吨，为煤炭运输提供稳定支持。当前股价为8.43元，股息率高达5.7%，估值处于较低水平，隐含较高风险溢价，但中长期风险已大幅下降，因此维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

一、西煤东运第一大通道

• 公司背景：大秦铁路成立于2004年，是铁总三大上市平台之一，主要经营铁路货运业务，其中煤炭运输占主导地位。
• 核心资产：大秦线是西煤东运的骨干通道，公司通过收购太原局运输主业资产，实现了资产整合与收入增长。
• 运力结构：2017年公司完成煤炭发送量4.96亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的23%，运量持续增长。
• 运价结构：公司运价具有市场化特征，铁路建设基金等费用结构影响整体成本。

二、供给侧改革稳定煤炭预期

• 供需格局：煤炭行业未来三年预计维持小缺口，煤价波动区间为535-725元/吨，且受低库存影响，煤价易涨难跌。
• 产能集中：三西地区（山西、陕西、内蒙古西部）产量持续增长，成为大秦铁路的主要货源。
• 行业规划：《煤炭工业发展“十三五”规划》推动产能向三西集中，减少其他区域的煤炭产量，增强大秦铁路的运量支撑。

三、价量风险下降，回归公用事业

• 市场化改革：2018年起铁路货运价格改革，运价可以上浮15%，大秦线运价已实际上调7%。
• 分流风险可控：朔黄线、瓦日线、蒙华线等线路对大秦线的分流影响较小，运量有望维持在4.5亿吨。
• 政策支持：政府严格控制煤炭进口，推动“公转铁”政策，增加大秦线运量需求。

四、隐含悲观预期，高股息静待估值修复

• 估值分析：当前PE为8.8倍，PB为1.2倍，与煤炭股相当，但相比其他交运公用事业（如高速公路、港口）估值偏低。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.96/0.96/0.97元，股息率维持在5.7%左右，具有较强吸引力。
• 安全边际：公司资产负债率仅20%，现金充足，具备高分红能力，估值已具备安全边际。

关键数据与预测

风险提示

• 黄骅港扩建可能影响运力
• 煤炭需求下滑风险
• 行政管控可能导致铁路运价上调

图表目录

• 图1：铁总三大上市平台
• 图2：大秦铁路发展历史沿革
• 图3：大秦线是西煤东运的第一大通道
• 图4：大秦铁路收入结构（2017）
• 图5：大秦铁路货物发送量结构（2017）
• 图6：大秦线运量和公司收入、利润变化
• 图7：大秦铁路主营业务成本变化情况
• 图8：煤炭行业新增产能
• 图9：煤炭行业产能退出
• 图10：煤价波动区间基本处于535-725
• 图11：煤炭跨区调运规划
• 图12：三西煤炭产量增速高于全国
• 图13：煤炭铁路运输流程
• 图14：西煤东运三大通路
• 图15：国铁整车煤炭基准运价（元）
• 图16：煤炭基准运价率比较
• 图17：发电量与GDP、工业增加值增速趋同
• 图18：火电、水电替代效应明显
• 图19：六大发电集团耗煤量
• 图20：全国煤炭进口量
• 图21：天津港汽运煤调入量
• 图22：三西煤炭铁路日均装车量
• 图23：大秦线日均煤炭运量
• 图24：大秦线煤炭运输路径
• 图25：大秦线货源变动情况
• 图26：大秦线运量占比各地区产量情况
• 图27：朔黄铁路集疏运体系
• 图28：黄骅港产能已逼近瓶颈
• 图29：主要煤运干线
• 图30：日照港和曹妃甸港煤炭运量
• 图31：铁路改革重点领域
• 图32：大秦铁路分红比率维持50%
• 图33：大秦铁路VS煤炭估值
• 图34：大秦铁路VS交运公用事业估值
• 图35：大秦铁路历史估值和股息率
• 图36：大秦铁路历史PE Band
• 图37：大秦铁路历史PB Band

财务预测与分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

大秦铁路作为西煤东运的核心通道，具有稳定的运量和高分红率。尽管当前估值与煤炭股相当，隐含较高的风险溢价，但其核心资产大秦线的运力已恢复至4.5亿吨，未来运量有望保持稳定。公司具备较强的盈利能力，股息率高达5.7%，具备较高的投资价值。在供给侧改革和政策支持下，公司中长期风险已显著下降，投资价值凸显。