深度报告-20220803-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-深度报告_大秦线需求高位维稳_铸就高票息看涨期权_37页_3mb

报告摘要

大秦铁路深度报告总结

核心内容

大秦铁路作为国铁集团旗下的核心资产，是煤炭运输的重要骨干企业，主要负责山西、陕西及蒙西地区的煤炭运输，承担全国约22.56%的煤炭运输任务。公司股权结构稳定，由太原局集团控股，国铁集团实际控制，且大股东已增持至62.69%，彰显对公司未来发展的信心。公司业务主要由货运驱动，其中煤炭运输占比达84.22%，是主要利润来源。

主要观点

运量稳定增长：大秦线运力充足，日均极限可达140万吨，未来增长空间来自发车间隔、列长、车重的优化。预计2022-2024年运量分别为4.32亿吨、4.40亿吨、4.47亿吨，整体处于高位维稳状态。
运费具备提升空间：我国铁路货运实行政府指导价，企业可在基准价基础上上浮15%。基于历史数据，运价上浮对利润有明显弹性，测算2019年利润弹性系数为1.91至3.36，未来仍有提价潜力。
盈利预测稳健：预计2022-2024年公司归母净利润分别为127.52亿元、134.83亿元、139.75亿元，同比增长4.7%、5.7%、3.7%。公司盈利增长主要来自运量提升及运价上调。
高股息低估值：当前公司PB估值处于历史低位，仅约0.76倍，具备绝对收益属性。2022年每股分红不低于0.48元，股息收益率达8%。结合股价收益，总收益率预计在13%-23%之间。
行业具备安全垫：大秦线需求受三层安全垫支撑：煤源集中化、公转铁政策推进、运输成本及产能优势，使得运量具备长期稳定增长基础。

关键信息

运量与运价分析

运量：大秦线是公司核心资产，当前日均运量已恢复至125万吨以上，预计2022年可恢复至4.3-4.4亿吨。
运价：2017年以来，公司可自主上浮运价15%。2019年运价上浮10%情况下，利润弹性系数为3.36，显示运价调整对业绩有显著提升作用。
成本结构：公司成本结构相对刚性，主要包括人工、折旧、土地房屋租赁费等，其中与运量正相关的成本占比相对较低，提价对利润影响较大。

业务结构

货运业务：占公司总收入的79.27%，是主要收入来源。
客运业务：占比约10%，但受疫情影响较大，2021年客运收入回升，预计2022-2024年分别增长0%、50%、16%。
其他业务：包括委托运输管理、场站设备维修等，占比约12.87%。

政策背景与行业趋势

“公转铁”政策：国家推动大宗货物运输向铁路转移，大秦线受益于该政策，预计2022-2024年其他线路煤炭运量分别为2.78亿吨、2.85亿吨、2.92亿吨。
环保与能耗政策：对煤炭运输需求影响有限，反而推动铁路运输需求增长。
行业对比：大秦线在西煤东运四条干线中具有运输成本及产能优势，分流影响较弱。