能源开采行业烯烃原料轻质化系列报告之一：烷烃裂解助烯烃实现全面国产化-20200116-东兴证券-15页_1mb

烷烃裂解助烯烃实现全面国产化总结

核心内容

我国乙烯和丙烯进口依存度较高，推动烯烃原料轻质化成为提升自给率的重要手段。2020年将成为我国烯烃自给率大幅提升的关键一年，乙烯和丙烯产能集中投产，主要依赖乙烷裂解和PDH（丙烷脱氢）工艺路线。

主要观点

• 进口依存度高：我国乙烯和丙烯产能增长缓慢，进口依存度高，尤其在高端聚乙烯、聚丙烯产品上完全依赖进口，国产替代空间大。
• 原料轻质化趋势明显：美国页岩气革命带来了大量廉价轻烃原料，乙烷和丙烷成为主要原料，其价格低廉推动了烷烃裂解工艺的推广。
• 乙烷裂解优势显著：乙烷裂解制乙烯收率高、成本低、工艺成熟，具有明显成本优势，是未来乙烯产能增长的重要路径。
• PDH工艺成本优势突出：PDH工艺在丙烯生产中具有原料单一、成本低、投资小等优点，将成为丙烯产能扩张的主要替代路线。
• 行业竞争加剧：随着乙烯和丙烯产能集中投产，行业竞争加剧，成本优势成为企业立足市场的关键。

关键信息

乙烯产能与原料构成

• 2019年我国乙烯表观消费量为2310万吨，产量2058万吨，进口依存度接近50%。
• 乙烯当量进口依存度超过55%。
• 2020年我国乙烯新增产能预计达635万吨/年，主要由民营炼化项目和卫星石化乙烷裂解项目推动。
• 卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目将于2020年三季度投产，成为我国首套进口乙烷裂解制乙烯装置。

丙烯产能与原料构成

• 2019年我国丙烯表观消费量3294万吨，进口依存度接近10%。
• 2020年我国丙烯新增产能预计达570万吨/年，主要由PDH工艺推动。
• PDH工艺相比石脑油制丙烯成本优势明显，2015年至今成本优势在1000-2000元/吨之间。
• 丙烯作为副产物，其供应在乙烯原料轻质化背景下出现缺口，PDH工艺将成为填补缺口的主要方式。

原料成本与工艺对比

重点企业推荐

• 卫星石化：国内首家进口乙烷裂解制乙烯装置，拥有C3产业链，未来将拓展C2业务，预计2020年投产后年均净利润超20亿元。
• 东华能源：国内PDH产能最大，计划投资400亿元，建设4-6套PDH装置和6套PP装置，未来有望成为全球最大的聚丙烯生产商。
• 万华化学：全球聚氨酯龙头，乙烯项目将延伸产业链，提升盈利能力。

未来行业大事

• 卫星石化125万吨/年乙烷裂解项目2020年三季度投产。
• 东华能源宁波二期66万吨/年PDH项目2020年二季度投产。
• 万华化学100万吨/年乙烯项目2020年下半年投产。

风险提示

• 新产能投放不及预期。
• 原油价格大幅波动。
• 中美关系恶化。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间。
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间。
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

附录：行业基本资料

行业指数走势

• 行业指数走势图（见图）显示行业波动较大，但整体呈上升趋势。

重点企业盈利预测与评级

乙烷与丙烷价格走势

• 美国乙烷价格长期低位，预计不会大幅上涨。
• 美国丙烷价格与沙特CP价格趋近，竞争激烈，价格波动小。

未来展望

• 2020年我国乙烯和丙烯产能将迎来井喷，进口依存度将大幅下降。
• 烯烃行业将面临深刻变革，乙烷裂解和PDH工艺将成为主要增长动力。
• 企业需关注原料供应、成本控制及市场竞争，以获取竞争优势。