20170925-招商证券-猪_猪_猪_生猪养殖系列报告之十三_能繁母猪为何一降再降__21页_2mb_2mb

生猪养殖行业分析报告总结

核心内容

本文围绕2017年生猪养殖行业的供给变化，分析了能繁母猪数量持续下降的原因，并预测了未来猪价走势。报告提出“1个基础+2个驱动力+1个对冲因素”的分析框架，指出行业供给恢复缓慢，但PSY（每头母猪年均产仔数）的提升可能部分抵消母猪数量减少的影响。

主要观点

1. 能繁母猪下降原因分析

• 1个基础：胎龄结构偏老。由于2013-2014年大量补栏母猪，目前这些母猪仍占在产母猪的10%，远高于理想状态下的5%，这些母猪在猪价下行和环保压力下加速淘汰。
• 2个驱动力：
  • 猪价同比下跌：猪价下跌抑制养殖户补栏积极性，同时刺激淘汰落后产能，尤其是成本高的母猪。
  • 环保禁养持续：环保政策导致禁养区母猪被动淘汰，同时养殖户因观望情绪而减少补栏。
• 1个对冲因素：PSY快速提升。随着落后母猪淘汰，PSY提升至19头，有助于提高养殖效率和弥补母猪数量不足。

2. 猪价运行趋势预测

• 2018年生猪均价预计在13.5-14.0元/kg，优秀企业仍可获得200-300元/头的净利润。
• 环保政策若不达预期或超预期，将对2018年下半年猪价产生重要影响。
• 生猪期货预计在2018年推出，将利好一体化养殖模式，减轻猪价不确定性对企业估值的影响。

3. 行业结构与趋势

• 散养户与500头以上规模户各占供给一半，散养户PSY约16-18，规模户约20-24。
• 行业整体供给处于缓慢上升通道，长周期盈利尚未结束。

关键信息

1. 数据分析

• 能繁母猪存栏：2017年8月降至3522万头，同比减少4.7%。
• 生猪存栏：2017年8月降至35061万头，同比减少5.6%。
• PSY提升预期：预计2017年底PSY将达到19头，2018年底有望升至20头。
• 环保影响：2015年以来因环保因素淘汰母猪约297万头，占净淘汰量的44.4%。

2. 行业影响因素

• 猪价波动：猪价下跌刺激母猪淘汰，价格上涨抑制淘汰。
• 环保政策：环保禁养导致产能减少，淘汰量上升。
• 养殖户行为：在猪价低迷和环保高压下，补栏意愿下降，淘汰意愿上升。
• 季节性影响：母猪淘汰量在11月达到高峰，4月处于低谷，与猪肉消费季节性相关。

3. 风险提示

• 生猪价格长期跌破成本线，将影响企业现金流。
• 突发大规模疫病将导致企业生物性资产受损。
• 重大食品安全事件将损害企业声誉。
• 宏观经济系统性风险可能影响行业需求。
• 极端气候灾害导致农作物减产，推升饲料价格，增加养殖成本。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，预计能繁母猪存栏逐步恢复，PSY提升。
• 中性：行业基本面稳定，但猪价波动和环保政策不确定性仍存在。
• 回避：若环保政策力度加大或猪价持续低迷，行业可能面临更大压力。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超沪深300指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价波动在±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于沪深300指数5%以上。

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分析师信息

• 董广阳：招商证券食品饮料首席分析师，拥有9年研究经验。
• 雷轶：招商证券研究助理，中山大学金融硕士，地理信息系统学士。

总结

本报告分析了能繁母猪下降的多重因素，包括胎龄结构偏老、猪价下跌、环保禁养等，并预测了未来猪价走势及行业PSY提升趋势。报告强调，环保政策和猪价波动是当前行业的主要影响因素，而PSY提升将有助于行业逐步恢复。风险提示表明，行业仍面临价格波动、疫病、食品安全、宏观经济和饲料成本等多方面的挑战。