20180515-天风证券-农林牧渔_生猪养殖分析框架之二_如何判断猪价走势__21页_1mb

农林牧渔行业生猪养殖分析总结

核心内容

本文围绕生猪养殖行业的猪价走势分析框架，从长期、中期、短期三个维度探讨了猪价变化的驱动因素，并基于此提出了2018年猪价走势判断及投资建议。

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主要观点

1. 猪价走势判断框架

• 长期（跨周期）

  • 猪价趋势性上行主要由养殖成本决定，包括饲料成本、人工成本等。
  • 过去20年，养殖成本持续上升，推动猪价上涨。
  • 预计未来养殖成本将逐步下降，猪价长周期可能由涨转跌。

• 中期（单周期）

  • 猪价呈现3-4年周期性波动，主要由产能（能繁母猪存栏）、**生产效率（MSY）和库存（出栏体重）**共同决定。
  • 2017年能繁母猪存栏开始回升，MSY持续提高，出栏体重受饲料成本影响上升。
  • 2018年猪肉供应量将继续增加，猪价仍处于下跌周期中。

• 短期（年内）

  • 猪价具有明显的季节性波动，主要由出栏规模和出栏体重决定。
  • 仔猪存栏是出栏量的先行指标，可提前6个月预测出栏趋势。
  • 出栏体重受猪价预期影响，当猪价预期下降时，出栏体重回落。

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关键信息

1. 猪价底部判断

• 养殖成本决定猪价长周期底部。
• 当前养殖成本低于2014年时的水平，预计本轮猪价底部在9-10元/公斤区间。
• 龙头企业的季度亏损是判断猪价阶段性底部的重要信号，如牧原股份在2014年H1和2015年Q1的亏损标志着猪价的绝对底部和周期启动。

2. 2018年猪价走势

• 2018年猪价仍处于下跌周期中，但短期下滑空间有限，二三季度有反弹趋势。
• 当前处于库存去化阶段，超重猪尚未完全出清，猪价在跌破上轮低点后，短期内可能触底反弹。

3. 供给端分析

• 能繁母猪存栏是产能的核心指标，2017年存栏开始回升。
• MSY（每头母猪年出栏量）持续提升，2017年达到18.54头/年，弥补了能繁母猪存栏下降带来的影响。
• 出栏体重受饲料成本影响，2016年以来，出栏体重持续上升。

4. 需求端分析

• 长期来看，猪肉消费增速放缓，2000年后年复合增速降至1.67%。
• 猪肉消费占比逐年下降，2017年仅为63.34%。
• 人口老龄化将导致猪肉需求增速进一步放缓，甚至可能进入负增长。

5. 进口量影响

• 猪肉进口量占国内需求比例较小（约2.28%），对猪价趋势影响有限，仅在短期内起到助跌或缓涨作用。

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投资建议

• 2019年：猪价创阶段性新低后，产业将迎来新一轮趋势性投资机会。
• 短期：生猪养殖板块处于预期及盈利边际改善阶段，无持续看空理由，短期利空释放后或迎来上涨催化。
• 重点推荐企业：
  • 牧原股份：成本控制能力强，是行业标杆。
  • 温氏股份：在手资金充足，二季度黄羽鸡业务大幅好转。
  • 天邦股份：成本下降至11.7元/公斤，产能持续扩张。
  • 正邦科技：成本持续下行，估值较低。

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风险提示

• 疫病风险：可能对猪价和养殖企业盈利造成冲击。
• 政策风险：环保政策收紧可能导致行业进一步调整。
• 价格不达预期风险：若猪价未能跌破预期底部，可能影响投资判断。

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图表与数据参考

• 图3：猪价波动3-4年一周期
• 图4：生猪价格历史走势
• 图8：牧原股份的亏损预示猪价进入绝对底部
• 图13：2017年MSY提升弥补能繁母猪存栏下降
• 图17：仔猪存栏是出栏量的先行指标
• 图24：生猪价格季节性明显

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总结

本文构建了一个多维度的猪价分析框架，从成本、产能、生产效率、库存、需求等多个方面深入分析了猪价走势及行业投资机会。

• 长期看，猪价底部由养殖成本决定，预计本轮周期底部低于上轮周期。
• 中期看，能繁母猪存栏、MSY、出栏体重共同决定供给变化。
• 短期看，仔猪存栏和出栏体重是关键指标，猪价具有季节性特征。
• 投资建议关注2019年猪价触底后的投资机会，推荐牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技等企业。