20260627-华源证券-兼评5月企业利润数据_利润延续改善_结构分化扩大_7页_1mb

2026年6月27日工业企业利润分析总结

核心内容概述

2026年1-5月全国规模以上工业企业利润累计同比增长18.8%，较前值18.2%略有提升；营业收入累计同比增长5.5%，较前值5.2%小幅改善。整体来看，工业企业维持高景气度，利润改善具有延续性，但Q3往后增速可能高位放缓。

主要观点

1. 工业企业利润与营收表现

• 利润高增：5月工业企业利润当月同比为21.1%，虽然较前值小幅回落，但绝对增速仍较高。
• 营收改善：5月营收当月同比为6.7%，较前值改善0.9个百分点。
• 盈利弹性凸显：利润增速由工业增加值、PPI和利润率同比三因子共同驱动，其中量、价贡献扩大，利的贡献有所放缓。

2. 利润率改善的驱动因素

• 单位成本下降：5月每百元营收构成中，成本下降0.9元，成为盈利能力改善的主要支撑。
• 费用与利润变化：费用小幅上升0.1元，投资收益+营业外收支下降0.1元，利润上升0.7元。
• 营收利润率创历史新高：1-5月营收利润率达到2024年以来的最高水平。

3. 利润结构分化扩大

• 上游利润占比提升：5月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.4%、40%、17.5%、11.1%，其中上游占比提升0.8个百分点。
• 中游AI支撑显著：AI相关行业利润增速仍保持强劲，电子专用材料、光电子器件、半导体分立器件制造等行业利润分别增长665.4%、53.8%、40.6%。
• 下游承压明显：文教工美、纸制品、印刷行业边际改善，但木制品、家具、汽车等行业利润累计同比分别下行6.6、4.0、3.0个百分点。

4. 库存周期与终端需求

• 库销比高位运行：5月名义库存同比提高2.1个百分点至8.8%，实际库存提高1.0个百分点至4.9%，显示终端需求尚未明显改善。
• 政策支持预期增强：短期需用好用足既定政策，加快推进政策性金融工具和“六张网”建设，未来或需加大预研储备，适时推出增量政策以稳固经济内生动能。
• 消费提振政策出台：6月18日“求是网”发表评论员文章，提出加快制定并实施城乡居民增收计划，修复居民资产负债表。

5. 利润改善的延续性与风险提示

• 利润改善延续性：预计企业利润整体仍呈修复态势，但Q3往后增速或高位放缓。
• 输入性因素支撑：AI有色和油煤化工涨价是当前利润改善的主要支撑。
• 风险提示：
  • 国内政策不及预期；
  • 地缘政治反复超预期；
  • 美国经济超预期衰退。

关键信息总结

投资建议与展望

• 趋势判断：企业利润改善具有延续性，但增速可能高位放缓。
• 政策预期：短期需用好既定政策，未来或需推出增量政策以稳定内需。
• 行业主线：AI有色、油煤化工涨价是当前主要支撑，但需关注2025下半年基数效应及地缘冲突边际缓和对油价的影响。
• 投资评级：以相对市场基准指数涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持及无评级。

风险提示

• 国内政策不及预期；
• 地缘政治反复超预期；
• 美国经济超预期衰退。

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