20260527-华源证券-兼评4月企业利润数据_利润延续改善_三大链条贡献几何_7页_1mb

2026年4月工业企业利润数据总结

核心内容

2026年1-4月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长 18.2%，较前值 15.5% 明显改善；营业收入累计同比增长 5.2%，较前值 5.0% 有所提升。整体来看，工业企业的景气度持续向上，盈利弹性进一步凸显。

主要观点

• 利润修复斜率快于营收增长：4月营收当月同比为 5.7%，利润当月同比回升至 24.7%，表明企业盈利能力改善速度超过营收增长。
• 量价利三因子贡献分析：4月利润增速由工业增加值、PPI和利润率同比三部分构成，贡献分别为 +4.5%、+3.1%、+18.1%，其中利润率同比贡献显著扩大，较前值提高 8.4个百分点。
• 利润率四因子拆分：单位成本下降为主要支撑，费用率略有上升，但投资收益及营业外收支对利润形成正向贡献。4月每百元营收构成中，成本为 85.0元，费用为 8.1元，投资收益+营业外收支为 -0.6元，利润为 6.3元，与2025年同期相比，成本下降 1.1元，费用上升 0.2元，投资收益略有改善，利润提升 1.0元。
• 利润格局变化：上游利润占比提升，中游AI相关行业贡献显著，下游相对承压。4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为 30.5%、40.3%、17.9%、11.3%，较前值分别变动 +1.1%、-0.6%、-0.4%、-0.2%。
• 三大驱动链条：AI有色外需支撑、地缘冲突提振油煤化工、以及“反内卷”温和见效，分别对工企利润累计同比贡献 14.0%、7.1%、0.3%，其中油煤化工贡献较前值改善 3.7个百分点。
• 细分行业表现：上游行业如化纤、化学制品、原油开采等利润改善显著；中游AI相关行业仍保持高增长；下游消费制造利润普遍负增长，部分行业如纸制品、纺织略有边际改善。

关键信息

1. 利润与营收对比

• 利润累计同比 18.2%，营收累计同比 5.2%，利润改善速度远超营收。
• 利润增速拆分：工业增加值贡献 +4.5%，PPI贡献 +3.1%，利润率同比贡献 +18.1%。

2. 利润构成变化

• 成本下降 1.1元/百元营收，费用上升 0.2元/百元营收，投资收益略有改善，利润提升 1.0元/百元营收。
• 利润率四因子显示，降本是主要支撑因素，投资收益和营业外收支亦有正向贡献。

3. 利润格局

• 上游利润占比提升：从 30% 上升至 30.5%，显示上游行业盈利能力增强。
• 中游AI行业贡献显著：计算机通信电子等行业利润仍保持高速增长。
• 下游消费制造承压：多个细分行业利润下滑，如木制品、家具、农副食品等。

4. 库存周期分析

• 名义库存同比提高 1.5个百分点至 6.7%，实际库存同比下滑 0.8个百分点至 3.9%。
• 库销比高位运行：4月库销比为 0.54，表明终端需求尚未明显改善，企业盈利改善或具有持续性。
• 政策储备建议：短期应利用既定政策，后续或需加大预研储备，适时推出增量政策以稳固经济内生动能。

5. 后续展望

• 企业利润改善或具有延续性，主要得益于 AI有色外需支撑 和 地缘冲突带来的油煤化工涨价。
• 北美AI资本开支仍趋上调，油价回落速率和霍尔木兹海峡通航可能偏缓，叠加国内“反内卷”和统一大市场推进，企业利润改善的叙事尚未完结。

风险提示

• 国内政策不及预期：可能影响经济修复弹性。
• 地缘政治反复超预期：可能加剧油价波动，冲击全球通胀环境和产业供需。
• 美国经济超预期衰退：可能对全球经贸需求和金融市场带来不稳定因素。

总结

2026年4月，工业企业利润数据持续改善，主要受益于宏观政策见效、价格回升及AI外需支撑。利润改善的驱动力包括上游行业成本下降、中游AI相关行业增长及油煤化工链条受地缘冲突影响价格上涨。库存周期显示终端需求仍待改善，企业盈利改善具有持续性。未来需关注AI外需和油价变化对利润的持续影响，同时国内政策和“反内卷”推进也将成为重要支撑。