20260627-国盛证券有限责任公司-高增与分化_5月企业利润的5大信号_国盛宏观熊园团队_10页_1mb

5月企业利润分析总结【国盛宏观熊园团队】

核心结论

2026年1-5月规模以上工业企业利润同比大幅增长 $18.8%$，5月当月增速为 $21.1%$，虽较前值略有放缓，但仍处于高位。利润高增主要得益于PPI回升、利润率改善以及AI相关行业带动。然而，行业间盈利分化明显，中下游行业利润持续承压。

主要观点

1. 整体趋势

• 工业企业利润持续高增，5月增速仍保持在较高水平。
• 工业生产增速放缓，但价格和利润率的回升有效支撑了企业盈利。
• 5月规上工业企业营收同比增 $3.0%$，环比增速弱于季节规律，显示量的支撑作用减弱。

2. 行业分化

• 支撑行业：
  • 电子行业利润增长 $103.9%$，贡献规上工业利润增长的 $43.1%$。
  • 高技术制造业利润增长 $44.7%$，其中半导体相关行业增长显著。
  • 化工（+71.6%）、有色（+117.1%）等原材料行业利润增速加快。
• 承压行业：
  • 中下游行业利润延续负增长，如燃料加工（-141.6%）、家具制造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金属矿物制品（-52.1%）、农副食品（-30%）、汽车制造（-29.6%）、纺服制造（-28.4%）等。
  • 下游消费行业销售数量增速偏高，但利润增速偏弱。

关键信号

1. 上下游结构变化

• 上游（采掘+原材料）利润占比上升至 $42.3%$，中游设备制造利润占比上升至 $34.4%$。
• 下游消费和公用事业利润占比下降，分别为 $12.7%$ 和 $10.7%$。

2. 分行业表现

• 电子行业、高技术制造业对利润增长贡献显著。
• 销售数量增速偏高的行业集中在下游消费及公用事业相关行业。
• 利润增速分化明显，39个细分行业中仅15个实现正增长。

3. 库存端变化

• 产成品名义库存和实际库存均回升，显示企业进入“主动补库存”阶段。

4. 杠杆率变化

• 工业企业资产负债率环比上升 $0.2%$ 至 $58.2%$。
• 资产环比增长弱于近年均值，负债环比增长强于均值。

5. 所有制差异

• 剔除基数后，私企盈利修复好于国企。
• 私企应收账款回收期延长，回款压力加大，杠杆率边际上升。

后续展望

1. 支撑因素

• PPI持续修复，利润率提升。
• AI产业链及原材料行业景气度仍高。
• “两重”、“两新”政策持续推进，有望释放内需潜力。
• 油价回落对中下游成本端压力有所缓解。

2. 制约因素

• 内需偏弱，下游行业利润传导受阻。
• 外部地缘风险与贸易摩擦升温，影响出口链条。
• 利润增速预计从高位回落，结构性分化仍将持续。

风险提示

• 外部环境变化、政策力度调整等可能带来超预期影响。
• 模型测算可能存在偏差。

数据图表说明

• 图表1：1-5月工业企业利润增速持续改善。
• 图表2：工业生产增速放缓，价格延续修复。
• 图表3：1-5月利润占比变化。
• 图表4：分行业利润增速与销售数量变化。
• 图表5：产成品名义库存增速回升。
• 图表6：实际库存增速回升。
• 图表7：资产负债率变化。
• 图表8：国企与私企资产负债率对比。

结语

整体来看，5月工业企业利润仍处修复通道，但结构性分化趋势显著。中上游行业表现优于下游消费行业，政策与市场双重驱动下，未来利润增长将更依赖新动能与中上游行业。