> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 5月企业利润分析总结【国盛宏观熊园团队】 ## 核心结论 2026年1-5月规模以上工业企业利润同比大幅增长 $18.8\%$，5月当月增速为 $21.1\%$，虽较前值略有放缓，但仍处于高位。利润高增主要得益于PPI回升、利润率改善以及AI相关行业带动。然而，行业间盈利分化明显，中下游行业利润持续承压。 --- ## 主要观点 ### 1. 整体趋势 - 工业企业利润持续高增，5月增速仍保持在较高水平。 - 工业生产增速放缓，但价格和利润率的回升有效支撑了企业盈利。 - 5月规上工业企业营收同比增 $3.0\%$，环比增速弱于季节规律，显示量的支撑作用减弱。 ### 2. 行业分化 - **支撑行业**： - 电子行业利润增长 $103.9\%$，贡献规上工业利润增长的 $43.1\%$。 - 高技术制造业利润增长 $44.7\%$，其中半导体相关行业增长显著。 - 化工（+71.6%）、有色（+117.1%）等原材料行业利润增速加快。 - **承压行业**： - 中下游行业利润延续负增长，如燃料加工（-141.6%）、家具制造（-70.4%）、木材加工（-70%）、非金属矿物制品（-52.1%）、农副食品（-30%）、汽车制造（-29.6%）、纺服制造（-28.4%）等。 - 下游消费行业销售数量增速偏高，但利润增速偏弱。 --- ## 关键信号 ### 1. 上下游结构变化 - 上游（采掘+原材料）利润占比上升至 $42.3\%$，中游设备制造利润占比上升至 $34.4\%$。 - 下游消费和公用事业利润占比下降，分别为 $12.7\%$ 和 $10.7\%$。 ### 2. 分行业表现 - 电子行业、高技术制造业对利润增长贡献显著。 - 销售数量增速偏高的行业集中在下游消费及公用事业相关行业。 - 利润增速分化明显，39个细分行业中仅15个实现正增长。 ### 3. 库存端变化 - 产成品名义库存和实际库存均回升，显示企业进入“主动补库存”阶段。 ### 4. 杠杆率变化 - 工业企业资产负债率环比上升 $0.2\%$ 至 $58.2\%$。 - 资产环比增长弱于近年均值，负债环比增长强于均值。 ### 5. 所有制差异 - 剔除基数后，私企盈利修复好于国企。 - 私企应收账款回收期延长，回款压力加大，杠杆率边际上升。 --- ## 后续展望 ### 1. 支撑因素 - PPI持续修复，利润率提升。 - AI产业链及原材料行业景气度仍高。 - “两重”、“两新”政策持续推进，有望释放内需潜力。 - 油价回落对中下游成本端压力有所缓解。 ### 2. 制约因素 - 内需偏弱，下游行业利润传导受阻。 - 外部地缘风险与贸易摩擦升温，影响出口链条。 - 利润增速预计从高位回落，结构性分化仍将持续。 --- ## 风险提示 - 外部环境变化、政策力度调整等可能带来超预期影响。 - 模型测算可能存在偏差。 --- ## 数据图表说明 - 图表1：1-5月工业企业利润增速持续改善。 - 图表2：工业生产增速放缓，价格延续修复。 - 图表3：1-5月利润占比变化。 - 图表4：分行业利润增速与销售数量变化。 - 图表5：产成品名义库存增速回升。 - 图表6：实际库存增速回升。 - 图表7：资产负债率变化。 - 图表8：国企与私企资产负债率对比。 --- ## 结语 整体来看，5月工业企业利润仍处修复通道，但结构性分化趋势显著。中上游行业表现优于下游消费行业，政策与市场双重驱动下，未来利润增长将更依赖新动能与中上游行业。