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长江宏观于博团队：愈加集中的利润增长

核心内容

2026年5月，中国规模以上工业企业利润总额当月同比增长21.1%，虽较4月的24.7%有所回落，但仍处于较高水平。同时，营业收入同比增长6.7%，较4月回升0.9个百分点，但营业收入利润率有所下降，估算为6.1%。利润增长主要由利润率因素拉动，贡献约13.4个百分点，显示企业销售仍保持较强韧性。

主要观点

1. 利润增长趋集中

   • 5月利润增长主要集中在科技和有色行业，前三大拉动行业合计拉动利润增长18.3个百分点。
   • 计算机电子行业拉动率升至8.7pp，有色冶炼行业升至5.8pp，合计贡献68.8%。
   • 化工行业拉动率由4月的6.7pp降至3.8pp，但仍位列第三。

2. 科技与AI基建持续支撑

   • 全球科技投资和AI基建推动国内科技产品及上游有色原材料需求高增，成为利润增长的核心动力。
   • 费城半导体指数同比增速升至2002年以来新高，预计三季度前科技投资的拉动效果仍将持续。

3. 油价波动影响化工利润

   • 油价上升曾显著带动化工行业利润增长，但随着地缘局势降温及油价中枢回落，化工利润可能面临下行压力。

4. 库存压力上升，传统行业销售偏弱

   • 5月工业企业产成品存货名义增速达8.8%，实际增速4.7%，库存销售比升至61.2%，产成品周转天数略有上升。
   • 传统行业销售疲软，拖累整体经营效率，显示需求改善未均匀扩散。

关键信息

• 利润结构：利润率仍是利润增长的主要支撑因素，价格因素和量因素贡献较小，但趋于稳定。
• 行业分化：科技链和有色链表现强劲，而传统行业增长乏力，利润增长呈现“集中化”趋势。
• 未来展望：
  • 科技投资将继续推动利润增长，尤其是半导体需求。
  • 化工行业利润可能因油价回落和高库存成本而承压。
  • 传统行业销售疲软或对整体经济形成拖累。
• 外部风险：特朗普政府的关税政策不确定性可能影响全球经济，外需变化节奏不明。
• 政策不确定性：内需刺激政策可能根据外部形势相机抉择，政策出台时机和效果存在不确定性。

行业与政策分析

• 行业表现：采矿业利润同比增速达63.4%，制造业18.7%，公用事业-6.0%，显示行业间增长差异明显。
• 政策视角：需关注政策对内需的刺激效果，以及其与外部环境变化的联动。

研究团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，研究框架以自上而下为主，结合总量与结构分析。
• 张梁：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程硕士，主要负责实体经济与国内政策研究。

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评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，新三板分协议转让和做市转让两类。

重要声明

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