20210322-山西证券-利率债周报_如何看美债利率对国内利率的影响__8页_891kb

固定收益研究报告总结（2021年3月22日）

核心内容概述

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究定期报告，聚焦于2021年3月15日至3月21日期间美债利率对国内利率的影响，以及国内债市的流动性、市场走势和风险提示。报告指出，尽管美债利率上升，但其对国内利率的短期影响有限，国内利率仍受资金面、利率债供给及通胀预期等因素主导。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率震荡：上周利率债整体延续窄幅震荡，10Y国债和国开债利率周度变动幅度均小于3bp。
• 曲线斜率变平：利率曲线斜率有所收窄，显示市场对长端利率的预期较为一致。
• 配置热情高：10Y国债一级认购倍数达4.72，为今年最高，显示市场配置意愿较强。
• 资金面平稳：尽管资金利率连续两周上升，但市场杠杆率仍较低，资金面整体保持平稳。

2. 债市策略

• 美债与国内利率的长期相关性：中美10Y利率走势在长期具有相关性，但短期可能因政策、汇率制度等因素出现分化。
• 美债上升对国内利率影响有限：当前美债利率上升对国内利率的短期冲击不大，国内利率上行风险仍主要来自内部因素。
• 建议观望：当前国内利率波动风险集中于二季度，建议市场保持观望，杠杆维持低位。

3. 经济数据及政策跟踪

• 工业品价格回落：铁矿石、螺纹钢价格震荡，油价下跌至65美元/桶以下，但同比仍上涨。
• 农产品价格修复：猪肉价格下降，蔬菜价格短暂回升后回落，农业部批发价格同比有所修复。
• 经济数据冲高：1-2月经济数据受基数效应影响，同比冲高，但两年复合增长率显示需求端仍偏弱。
• 美联储政策预期上调：上调2021年经济和通胀预期，但未明确缩量QE的时间。

关键信息

1. 流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：央行上周逆回购每日投放100亿，净回笼为0。
• MLF到期：3月16日有1000亿MLF到期，预计央行会续作。
• 资金利率上升：DR001、DR007、DR014、DR1M分别上涨32.57bp、6.87bp、27.28bp、2.19bp，R001、R007、R014、R1M分别上涨33.37bp、12.64bp、30.80bp、2.85bp。

2. 一级市场回顾

• 国债发行：共发行4只，规模1400亿元，10Y国债认购倍数最高，达4.72倍。
• 政策性金融债发行：共21只，规模1142.8亿元，5年期国开债利差为-13.25bp，10年期为19.89bp。
• 地方债发行：一周发行共计914.66亿元。

3. 二级市场走势回顾

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别报2.6395%、2.9205%、3.0540%、3.2364%，较前一周分别下跌0.12bp、3.77bp、4.59bp、2.49bp。
• 国开债收益率：同期限国开债收益率分别为2.7629%、3.2234%、3.4012%、3.6376%，较前一周分别上涨3.51bp、下跌1.84bp、下跌1.93bp、下跌2.24bp。

风险提示

1. 资金面阶段性紧张：可能导致利率调整。
2. 海外风险超预期：美债利率上升可能对国内债市产生更广泛影响。

投资策略建议

• 短期关注点：资金面、利率债供给、通胀预期。
• 中长期视角：美债利率上升对国内利率的影响更多体现在中长期。
• 操作建议：建议保持观望，杠杆维持低位，配置盘可有序配置。

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com

研究助理信息

• 研究助理：邵彦棋
• 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com

公司信息

• 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 电话：0351-8686981（太原）、010-83496336（北京）
• 网址：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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