20210301-建信期货-国债月报_跌出来的空间_13页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融团队发布，分析了2021年2月国债期货市场走势、资金面情况及利率券现货市场表现，并对3月市场走势进行了展望。报告指出，2月债市整体偏弱震荡，主要受春节前央行缩量投放、通胀预期升温以及市场情绪悲观影响，但随着央行释放政策信号，市场情绪有所企稳。同时，报告对套利策略进行了建议，强调了当前市场环境下应关注的策略方向。

主要观点

2月债市表现

• 方向性走势：2月债市大幅调整，跌幅集中在上半月，主要受资金面紧缩和通胀预期升温影响。
• 国债期货主力合约表现：
  • T2106月跌幅为1.06%，TF2106月跌幅为0.29%，TS2106月跌幅为0.06%。
  • 节后通胀预期升温，美债收益率上行对国内债市形成压制，但央行释放政策信号缓解市场对资金面的担忧。
• 市场逻辑：春节前流动性预期悲观，央行未如往年般加大春节前流动性投放，导致市场情绪偏弱。尽管节后资金面有所宽松，但债市仍受通胀预期压制，保持弱势震荡。

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略暂无正套机会，但T主力部分非CTD券IRR落至负数区间，存在反套空间。
  • 基差做多策略保持，基差在2月上旬大幅上升，下旬回落至历史均值，预计未来仍有上行趋势。
• 跨期策略：当前不建议参与跨期策略，因03合约交割窗口已关闭，09合约流动性差。
• 跨品种策略：建议做多期限价差，2月曲线延续陡峭化，预计未来将延续该趋势，重点关注五年-十年价差。

资金面分析

• 春节前流动性：央行投放力度克制，未进行大规模逆回购或MLF投放，资金面维持紧平衡。
• 2月资金利率：整体回落明显，Shibor短端下行幅度较大，R001和DR001等回购利率月跌幅超过400bp。
• 货币政策导向：央行强调“政策不急转弯”，不建议过度关注操作数量，应关注政策利率和市场基准利率的运行情况，短期货币政策不会明显收紧。

关键信息

国债期货市场数据

• T2106：月跌幅1.06%，月结算价96.435元。
• TF2106：月跌幅0.29%，月结算价99.160元。
• TS2106：月跌幅0.06%，月结算价100.020元。
• IRR变化：T主力部分非CTD券IRR为负，存在反套机会；基差做多策略保持。
• 跨期与跨品种价差：
  • T2106-T2109价差为0.170元，TF2106-TF2109价差为0.22元，TS2106-TS2109价差为0.175元。
  • 2TS2106-T2106价差为103.605元，2TF2106-T2106价差为101.89元，TS2106-TF2106价差为1.245元。

利率券现货市场

• 国债收益率：2月26日，十年国债收益率为3.2851%，较上月上行10.37bp；十年国开债收益率为3.7500%，较上月上行16.21bp。
• 美债收益率：十年期美债收益率上行33bp至1.4400%，显示全球通胀预期升温。

PMI数据与经济展望

• 2月PMI：制造业PMI为50.6%，非制造业为51.4%，整体较上月略有回落，主要受春节因素影响。
• 经济前景：
  • 生产端受春节和疫情因素影响，但预计3月将快速恢复。
  • 内需受“就地过年”政策支撑，外需因全球宽松政策仍有望回升。
  • 企业生产经营预期积极，多个行业处于高位景气区间，市场信心有所恢复。

下月行情展望

• 3月市场走势：债市预计保持震荡，关注超跌反弹可能。
• 关注重点：
  1. 两会确定的经济目标和地方债规模。
  2. 1~2月经济数据反映的节后复工状况。
  3. 全球经济复苏是否能支撑2月以来的通胀上行趋势。

研究员信息

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