20240514-交银国际证券-付费会员季度净增再创新高_利润率改善超预期_8页_408kb

腾讯音乐(TMEUS) 2024年第一季度业绩及投资分析报告总结

业绩概况

腾讯音乐2024年第一季度收入为68亿元，同比下降3%，主要受社交娱乐业务调整影响。毛利率达41%，同比提升3个百分点；经调整净利润为18亿元，同比增长24%，超市场预期。在线音乐收入50亿元，同比增长43%，占总收入74%，付费会员净增680万，达11.35亿。

业务分析

• 在线音乐业务：订阅收入和ARPPU均同比增长，得益于春节促销和自制内容增加；广告收入同比增长54%，受益于创新广告形式及关联行业繁荣。
• 社交娱乐业务：调整后直播分成政策积极生效，收入出现较明显降幅，但预期第二季度将企稳。
• 成本与利润：毛利率优化及营销费用控制取代直播分成优化，有效抵消部分税务压力，运营效率提升明显。

经营展望与估值

• 会员增长：预计2024年会员净增1680万，将推动音乐会员分成增长。非会员音乐收入预计增幅21%。
• 估值调整：上调2024/25年净利润预期7%/7%。采用SOTP估值法拆分文艺（音乐）和社交，总估值目标价17美元/65港元。维持“买入”评级，建议股东触发大额回购程序。

关键数据点

• 付费会员达11.35亿（净增680万），付费率达196%，ARPPU略降。
• 毛利率升至41%，Netprofit margin上升至21%。
• 股息政策正式实施，市场回购规模扩大，派息率26%。

以上内容为交银国际研究报告摘要环节精选，详细内容请查阅原文。