20241011-国海证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-公司动态研究_利润率持续优化_付费用户和ARPU双增_5页_245kb

腾讯音乐-SW（1698HK）2024Q2业绩强劲，收入716亿元（yoy-17%，qoq+58%），non-IFRS归母净利润187亿元（yoy+225%，qoq+100%），毛利率达42.0%，同比提升78个百分点。在线音乐业务收入542亿元，其中订阅收入374亿元（yoy+294%，qoq+33%），付费用户数117亿（yoy+177%，qoq+31%），ARPU值107元（yoy+103%，qoq+9%），业务双增带动业绩增长。社交娱乐业务收入174亿元（yoy-428%，qoq-14%），因业务调整和市场竞争影响。公司账上现金充足，现金及现金等价物3503亿元。

预计腾讯音乐2024-2026年收入分别为28831亿元、32005亿元、34950亿元，调整后归母净利润7088亿元、8387亿元、9385亿元，对应PE为21X、18X、16X。基于其核心音乐平台地位、付费用户和ARPU双增长及改善的盈利结构，维持“买入”评级。

风险点包括付费用户增长不及预期、市场竞争加剧、内容成本上升、行业监管政策变化等行业风险。