20200821-兴业证券-北摩高科-002985.SZ-军民用航空制动龙头_需求强劲业绩加速兑现_51页_4mb

报告摘要

北摩高科2020年中报点评总结

核心内容

北摩高科（002985.SZ）是一家专注于军民两用航空航天飞行器及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研制企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业。公司产品已陆续列装陆、海、空三军部队，且在军民机领域均具有较强的市场地位和技术优势。公司自成立以来，持续深耕刹车制动领域，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，形成了一套完整的产业链。

主要观点

市场地位与产品线：北摩高科是军民两用航空刹车制动领域的重要企业，产品涵盖刹车盘（副）、刹车控制系统、机轮及航空维修服务等，广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、直升机、高速列车等。
技术实力与研发能力：公司拥有丰富的技术积累，截至2019年，累计拥有8项国防专利、3项发明专利、46项实用新型专利、1项国际专利，以及18项非专利技术，研发项目超过50项。公司技术实力强劲，产品性能指标达到国际先进水平。
财务表现：2015年至2019年，公司营收从1.9亿元增长至4.14亿元，年均复合增速21.45%；归母净利润从2370万元增长至2.12亿元，年均复合增速73%。2020年H1营收同比增长50.45%，净利润同比增长80.4%。
盈利预测与估值：公司预计2020-2022年归母净利润分别为2.96亿元、4.14亿元、5.84亿元，对应EPS分别为1.97元、2.76元、3.89元，PE分别为102倍、73倍、51倍，维持“审慎增持”评级。
客户与市场：公司与航空工业集团、兵器工业集团等大型军工集团保持长期稳定合作，客户集中度较高，且主要集中在军方和主机厂商。公司已获得多项民航PMA证书，具备进口替代能力。

关键信息

1. 公司发展历程

1961年成立北京摩擦材料厂，1980年领取营业执照。
2003年改制为北摩有限，2016年整体变更为股份有限公司，2020年4月29日在深交所挂牌上市。
公司控股股东为王淑敏，持股35.09%；陈剑锋持股13.16%；刘扬持股1.99%。

2. 财务表现

2019年营收4.14亿元，净利润2.12亿元，毛利率75.7%，净利率51.3%。
2020年H1营收2.29亿元，同比增长50.45%；净利润1.08亿元，同比增长80.4%。
公司毛利率保持在70%以上，净利率逐年提升，主要得益于高附加值产品、技术和资质壁垒、以及成本控制能力。

3. 产品与技术

刹车盘（副）：公司主要产品，包括粉末冶金刹车盘、炭/炭复合材料刹车盘、C/C/SiC复合材料刹车盘等，其中炭/炭复合材料刹车盘在摩擦性能、耐高温等方面表现优异。
飞机刹车控制系统及机轮：公司已实现全电刹车控制系统和机轮的研制与列装，具有较高的技术壁垒和市场占有率。
航空维修及配套服务：提供飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置的检测、维护和修理服务。

4. 客户与市场

客户集中度：公司前五大客户销售收入占比达96.09%，其中航空工业下属公司占比32.61%，单位F占比49.58%。
市场容量：未来10年我国军机刹车系统新装市场和存量换修市场容量合计约200亿元，年均约20亿元；民机刹车盘（副）替换需求市场容量约360亿元，年均约36亿元。
进口替代：公司已获得多项民航PMA证书，打破国外技术垄断，实现国产替代。