20220810-红塔证券-北摩高科-002985.SZ-军用刹车制动龙头_短期波动不扰未来成长_3页_456kb

报告摘要

北摩高科公司点评报告总结

核心内容

北摩高科是一家专注于军用刹车制动系统的高新技术企业，具有深厚的技术积累和行业地位。公司主要产品应用于军用飞机、直升机、航天器及坦克装甲车辆等重点军工装备，服务范围覆盖我国五大战区。公司以军品销售为主，业务涵盖刹车盘（副）、刹车控制系统及机轮等，近年来通过并购和业务拓展，逐步向系统供应商转型，实现产业链延伸和附加值提升。

主要观点

1. 2022年上半年业绩表现

营业收入：6.43亿元，同比增长 10.99%
归母净利润：2.10亿元，同比下降 7.09%
主要业务收入构成：
- 飞机刹车系统及机轮：3.54亿元，同比增长 179.64%，贡献营收占比 55.08%
- 检测试验：2.58亿元，同比下降 6.83%，贡献营收占比 40.02%
- 刹车盘（副）：0.26亿元，同比下降 78.85%，贡献营收占比 4.02%

2. 业绩下滑原因

客户需求波动：主要受最终端客户影响，导致业绩增速和毛利率水平下降
产品结构变化：刹车盘（副）毛利率较高，但报告期内主要产品为机轮，毛利率较低
费用增加：研发费用和所得税费用上升，影响净利润

3. 业务拓展与产业链延伸

起落架业务：2021年起落架业务已产生收入，预计未来将带来更高附加值
控股子公司：
- 2020年收购京瀚禹 51% 股权，拓展可靠性检测试验服务
- 2021年收购陕西蓝太 66.67% 股权，成为国内炭刹车盘PMA许可证最多的公司
民航业务突破：与海航航空技术、云南祥鹏航空签订十年供货协议，正式进入民航飞机航材替换供应链体系，标志着民航业务将成为新的增长点

4. 公司竞争力

行业地位：国内军用飞机制动领域龙头，承担部分部件的一级配套
产品广泛性：产品覆盖歼击机、轰炸机、教练机、军贸机、直升机、航天器及坦克等装备
技术优势：以摩擦材料起家，逐步延伸至航空刹车制动领域，具备深厚的研发背景

关键信息

财务指标预测（2022-2024E）

财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1132.37	1498.72	1996.39	2566.01
增长率(%)	64.91	32.35	33.21	28.53
归母净利润(百万元)	422.31	584.50	795.86	1024.15
增长率(%)	33.43	38.40	36.16	28.68
销售净利率(%)	37.29	39.00	39.86	39.91
净资产收益率(%)	17.22	19.24	20.98	21.51
每股收益(EPS)	1.65	1.76	2.40	3.09
市盈率(P/E)	73.01	28.09	20.63	16.03
市净率(P/B)	11.59	5.34	4.28	3.43

投资评级

投资评级：增持（首次）
评级定义：预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在 5%至15%之间

风险提示

募投项目因疫情等因素延期，导致产能紧张，影响生产与交付
起落架业务拓展不及预期
客户需求不及预期
应收账款回款进度较慢

结论与展望

公司短期业绩受客户需求波动影响，但长期来看，随着军队实战化训练、常态化巡航和军演频率的提升，以及国产替代趋势的加快，公司有望恢复业绩增长。同时，公司通过并购和业务拓展，实现了从零部件供应商向系统供应商的转型，进一步拓展了航材配套市场，为未来发展提供了新的增长点。公司具备较强的行业地位和技术优势，未来成长空间较大。

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