深度报告-20220215-浙商证券-北摩高科-002985.SZ-北摩高科深度报告_航空刹车产业龙头_军民协同发展进入业绩快车道_25页_3mb

北摩高科深度报告总结

核心内容

北摩高科（002985.SZ）是一家专注于航空刹车、起落架及元器件检测的公司，其核心业务包括航空刹车盘、刹车机轮、刹车控制系统以及起落架系统。公司自1961年成立北京摩擦厂以来，历经多次改制和并购，逐步发展为军民协同发展的航空刹车产业龙头。公司2021H1收入占比分别为刹车产品43%、检测试验48%、起落架7%，其中刹车产品近三年收入复合增速32%，归母净利润复合增速35%，毛利率长期维持在70%以上，盈利能力突出。

主要观点

• 军品刹车：公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商，受益于新机列装和存量替换需求，预计2021-2025年年均需求28亿元，复合增速23%。公司具备长期供货能力，市占率稳定，高研发实力保障新型号跟研。
• 民品刹车：公司于2020年12月收购蓝太航空67%股权，获得多项PMA民航许可资质，并于2022年1月与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，正式进入民航市场，预计未来5年年均市场需求超10亿元，复合增速15%。
• 起落架业务：公司具备起落架着陆全系统设计、制造及试验能力，已通过CNAS认可，逐步向系统集成商转型。预计未来5年起落架收入将实现40%复合增速，市场前景广阔。
• 京瀚禹子公司：公司持股京瀚禹51%，专注于电子元器件可靠性检测服务，已启动分拆上市筹备，有助于提升公司整体盈利能力与竞争力。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为4.4亿、6.7亿、9.2亿，复合增速43%。对应PE分别为51倍、34倍、25倍。
• 市场空间：军品市场预计2021-2025年年均需求28亿元，民品市场预计未来5年年均需求超10亿元。
• 技术优势：公司拥有多项国防专利、普通专利及非专利技术，如炭/炭复合材料刹车盘沉积增密技术、起落架喷丸强化技术等，核心技术研发能力突出。
• 客户结构：公司客户集中度高，2020年前五大客户营业额占比达70%，主要客户为沈飞、成飞、西飞等军方及主机厂商，客户稳定性强。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2020年研发费用达0.5亿元，2021Q3研发费用同比增长57%，形成以总工程师为核心的研发团队。
• 财务表现：公司近三年营收及归母净利润复合增速分别为44%、45%，ROE维持在15%-19%之间，三费稳定，现金流健康。

业务拓展与市场前景

• 军机市场：公司受益于新机列装及存量替换，军机刹车市场空间广阔。预计未来5年军机刹车产品需求将快速增长。
• 民机市场：公司通过签订十年供货协议，正式进入民航市场，打破国外巨头垄断，具备国产替代潜力。
• 起落架市场：公司具备独立完成起落架着陆全系统设计、制造及试验能力，预计未来5年起落架业务收入将实现40%复合增速。
• 检测业务：京瀚禹作为公司重要子公司，提供全面的电子元器件检测服务，预计未来三年检测试验业务收入分别为3.0亿、4.7亿、6.7亿，复合增速49%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司业务覆盖航空刹车、起落架及检测服务，技术实力强，市场空间广阔。预计2021-2023年营业总收入分别为9亿、12.9亿、18亿，综合毛利率分别为74%、75%、75%。参考可比公司市盈率，公司合理市值约为275亿元，首次覆盖，给予买入评级。
• 风险提示：
  • 营业收入确认不及时的风险；
  • 民品市场开拓不及预期的风险；
  • 军品列装不及预期的风险。

结论

北摩高科凭借其在航空刹车领域的核心地位及强大的研发实力，持续受益于军民市场需求增长。公司通过收购蓝太航空和京瀚禹，拓展民机和检测业务，形成多点增长格局。随着军机列装加速、存量替换需求上升及民航市场突破，公司未来业绩有望持续增长，具备较强的市场竞争力和增长潜力。