20130328-渤海证券-朗姿股份-002612.SZ-稳健扩张_收入稳增减弱税率影响_14页_876kb

朗姿股份（002612）调研报告总结

核心内容概述

朗姿股份是一家专注于高端女装的品牌服饰企业，致力于通过多品牌战略和渠道优化来提升市场竞争力。公司目前拥有四个主要品牌：朗姿、莱茵、卓可和玛丽，其中朗姿作为主打品牌，占据销售主导地位。公司通过整合店铺、提升坪效、重视设计与研发、加强广告宣传等方式，推动业务增长和品牌价值提升。尽管收入增长放缓，但毛利率较高，未来仍有提升空间。

主要观点

• 品牌战略：朗姿仍是公司主打品牌，占销售收入超过60%。公司积极寻找国内外品牌进行整合，以提升自身设计、渠道和研发能力，满足不同消费群体的需求。
• 渠道发展：公司采用经销店+自营店结合的销售模式，2012年底门店总数达521家。通过店铺整合优化资源配置，实现坪效最大化，2013年开店计划为每个品牌不超过20家。
• 设计与研发：公司重视产品质量和设计研发，96%的面料进口，自产比例较高。研发费用持续上升，与收入增长基本匹配，是品牌服饰发展的核心。
• 广告宣传：广告宣传费用增长迅速，2010年基数较低，2011年后增速稳定，但仍然保持较高增长。广告投入是品牌建设的重要手段。
• 库存管理：公司库存增长较快，主要受市场消费疲软影响。通过“第五季”品牌处理过季商品，优化库存结构，降低库存压力。
• 盈利预测：预计2013-2015年收入增速分别为35.4%、33.4%和29.9%，净利润增速分别为3.1%、34.1%和29.7%。每股收益分别为1.19元、1.60元和2.07元。
• 估值分析：基于绝对估值和相对估值，2013年目标价区间为29.8-33.3元，市盈率建议为25-28倍，反映出市场对高端女装品牌的认可。

关键信息

品牌情况

• 四大品牌：朗姿（商务正装）、莱茵（商务休闲）、卓可（时尚休闲，韩国授权）、玛丽（少女系列）。
• 品牌覆盖人群：18-55岁女性。
• 销售收入占比：朗姿占比最高，超过60%；卓可销售收入在2011年超过莱茵，2012年保持领先；玛丽占比相对较低。

渠道发展

• 门店类型：经销店和自营店，2012年底合计521家。
• 店铺整合策略：根据销售业绩调整店铺面积和品牌，实现坪效最大化。
• 2013年开店计划：每个品牌新增门店不超过20家，门店总数净增不超过80家，未来保持稳定增长。

设计与研发

• 面料来源：96%的面料进口，自产比例逐年提高。
• 研发投入：2011年因研发中心建设，研发费用显著增加，与收入增长匹配。
• 毛利率：朗姿的毛利率在国产女装中较高，但仍有提升空间。

广告与费用

• 销售费用率：2012年超过22%，主要由于销售人员增加。
• 管理费用率：较高，主要因研发和工资薪酬占比大。
• 广告宣传费用：增速超过100%，但2011年后增速下降，仍保持较高增长。

库存与周转

• 库存增长：2011-2012年库存增速超过100%，远高于收入增速。
• 库存结构：过季商品占比增加，12个月以内的库存占比较大。
• 库存周转率：逐渐下降，但仍处于行业中等水平。

盈利预测

• 收入预测：2013-2015年预计主营收入分别为2017.21亿元、2621.24亿元。
• 净利润预测：2013-2015年预计净利润分别为319.84亿元、414.83亿元。
• 每股收益预测：2013年为1.60元，2014年为2.07元。

估值分析

• 目标价格：2013年目标价区间为29.8-33.3元。
• 市盈率：建议25-28倍。
• EV/EBITDA：2013年估值倍数为13.5倍，预计未来逐步下降。

风险提示

1. 设计失败：可能导致产品滞销，库存继续增长。
2. 渠道整合效果不佳：未能有效提高坪效，影响整体盈利能力。

投资评级

• 公司评级：推荐（未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）。
• 行业评级：看好（未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%）。

联系信息

• 分析师：初文
• 联系方式：010-68784262 / chuwen@bhzq.com
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  • 北京：北京市西城区阜外大街22号 外经贸大厦11层
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