20240808-国海证券-安琪酵母-600298.SH-2024年中报点评_国内需求回暖_Q2毛利率改善_5页_283kb

安琪酵母（600298）2024年中报及投资分析总结

核心观点
国海证券维持安琪酵母“买入”评级，分析指出其2024Q2业绩显著改善，主要由于国内需求回暖及海外扩张加速带动收入增长，同时成本控制优化提升毛利率并改善盈利能力。

一、业绩情况

1. 2024年中报亮点

   • 营收同比+68.6%，归母净利润同比+321%，扣非净利润同比-25%。Q2单季收入同比+113%，归母净利润同比+1726%，利润端改善明显，毛利率同比提升3pct至25%。
   • 海外收入占比达39.38%（净增155家经销商至5688家），国内需求加速复苏，发酵总量同比增115%至204万吨。
   • 制糖业务占比下降与成本边际改善是利润增长主因，非制糖业务（酵母衍生物、酶制剂等）贡献增量。

2. 毛利率改善

   • Q2毛利率同比+3pct，受益于糖蜜等原材料成本下降及低毛利制糖业务占比降低。
   • 销售费率上升（因B端用户开发和品牌投放）、财务费率上升（利息费用）抵消管理费用率下降（+0.35 pct）。

二、未来展望与预测

1. 海外扩张持续提速
   • 埃及、俄罗斯二期项目投产及东南亚工厂投资将推动长期海外增长，高毛利率产品（酵母衍生物）贡献盈利弹性。
2. 成本端持续优化
   • 糖蜜等原材料成本趋势向好，国内水解糖布局增强平抑波动。
3. 产能投放与折旧缓解
   • 2025年产能密集期结束，折旧压力减轻。
4. 激励计划增强内生动力
   2024年6月股权激励落地，目标与员工共享成长。

三、风险提示

• 行业需求不及预期、原材料价格上涨、产能进度延迟、海外市场政治和汇率风险等。

关键数据指标

• 2024-2026年预测营业收入年复合增速15%，归母净利润年复合增速14%；
• 目标PE从19倍下降至15倍，维持“买入”建议。

【注：字数统计约540字】