交运行业2019年中期策略报告：时变之应-20190623-长江证券-39页_1mb

运输行业2019年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年第二季度中国运输行业（包括快递、航空、机场、油运）的市场表现、行业趋势及投资机会。报告指出，行业整体呈现中性评级，重点公司推荐包括顺丰控股（增持）、上海机场（买入）、中远海能（买入）、中国国航（买入）等。

快递行业分析

旺季特征

1. 件量高峰在4季度：快递件量与电商大促高度相关，4季度是年度高峰。
2. 量增价跌：快递价格呈现逐季下降趋势，价格竞争是影响业绩的关键因素。
3. 股价躁动在9月：快递股价通常在旺季前出现超额收益，9月表现显著，11月则可能跑输大盘。

上半年回顾

• 通达系快递公司（如圆通、申通）加速变革，推动件量增速恢复。
• 行业从“龙头之争”向“寡头之争”过渡，竞争格局趋于集中。

下半年展望

• 通达系在旺季中将面临“份额追求”与“网络稳定”的平衡，有序价格竞争成为理性选择。
• 估值已调整至合理区间（PE 15-25X），具备一定投资吸引力。
• 德邦和顺丰作为顺周期品种，可能迎来配置性价比提升。

航空行业分析

复盘与展望

• 客座率提升是核心：客座率的持续改善是航空公司获得超额收益的关键。
• 停飞影响供需关系：B737MAX停飞导致运力出清和延迟交付，加剧供需紧张。
• 油价与汇率反转：2019年三四月份客座率同比下滑，但油价和汇率的变动有望好转，为盈利提供反转机会。

航空公司表现

• 客座率与盈利正相关：客座率的提升显著影响航空公司盈利能力。
• 供需关系改善：预计暑运旺季客座率将边际改善，航空行业胜率提升。
• 运力增速放缓：停飞影响下，运力扩张速度下降，供给压力持续。

机场行业分析

行业趋势

• 市内免税店分流有限：市内免税店对机场免税的分流影响较小，两者共享免税市场扩张。
• 消费回流扩大市场规模：外部消费回流显著提升免税市场容量，长期利好机场。

上海机场展望

• 卫星厅投产：卫星厅投入运营是上海机场下轮景气周期的起点。
• 非航收入扩张：尽管短期成本增加，但长期非航收入（如免税）将显著增长。
• 免税供给能力提升：随着免税面积增加和客流结构优化，上海机场业绩有望长期高增长。

油运行业分析

旺季表现

• 运价旺季表现优异：油运运价在旺季表现优于淡季，但需处于景气周期才具备超额收益。
• 景气周期驱动：原油供给增加是油运行业景气周期开启的重要原因。

行业前景

• 原油增产推动：美国制裁伊朗导致原油供给下降，但美国原油出口加速将推动供给回升。
• 限硫令影响：2020年限硫令将加速老旧油轮拆解，减少供给，提升运价。
• 运力增速下行：预计2019年Q4运力增速比计划下降3-6%，行业景气周期有望加速到来。

主要观点与关键信息

快递行业

• 快递旺季集中在4季度，但价格竞争加剧，成本管控决定业绩。
• 9月是快递股的“躁动”时期，投资者预期“双十一”带来超额收益。
• 通达系在2019年“双十一”将展现市场份额与网络稳定之间的博弈。

航空行业

• 客座率持续改善是航空股超额收益的关键，停飞事件加剧供需矛盾。
• 油价和汇率的底部反转可能带来盈利弹性，但需关注汇兑损失风险。
• 下半年运力增速预计下降至5%左右，航空供需关系有望持续改善。

机场行业

• 市内免税店对机场免税分流有限，两者共享免税市场扩张。
• 上海机场卫星厅投产将带来非航收入增长，提升长期持有价值。

油运行业

• 油运旺季在第四季度，运价表现优异，但需处于景气周期。
• 美国原油出口加速和限硫令将推动行业景气周期，2019Q4值得期待。

风险提示

1. 欧美经济复苏受阻。
2. 原油价格大幅上涨，人民币汇率风险。
3. 快递行业可能爆发恶性价格战。

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