20180801-东方财富证券-汤臣倍健-300146.SZ-2018年中报点评_双战略齐发力_LSG协同效应值得期待_6页_932kb

汤臣倍健2018年中报总结

核心内容

汤臣倍健（300146）于2018年发布半年度报告，报告期实现营业收入21.70亿元，同比增长45.95%；归母净利润7.05亿元，同比增长21.01%；扣非后归母净利润6.70亿元，同比增长42.28%。2018年单二季度营业收入11.02亿元，同比增长46.86%；归母净利润3.33亿元，同比增长11.18%。整体业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司上半年归母净利润增速低于营业收入增速，主要由于2017年第二季度出售倍泰健康股权带来的投资收益，以及2018年计提健之宝无形资产减值准备。
• 毛利率提升2.33个百分点至69.2%，主要受益于健力多产品占比增加。
• 销售费用率上升3.42个百分点至22.74%，因品牌推广和销售支持费用增加。

2. 战略实施

• 大单品战略：公司继续强化大单品战略，通过线下渠道、价格控制和品牌维护，推动全品类快速增长。
• 电商品牌化战略：公司加大线上品牌建设力度，与国际超模米兰达·可儿和人气偶像蔡徐坤合作，通过IP跨界、艺术跨界和趣味营销提升品牌影响力。
• 全资子公司佰嘉表现突出：佰嘉上半年营收4.65亿元，净利润7058万元，分别同比增长338%和114%，成为公司增长的重要引擎。

3. 并购LSG

• 公司正实施重大资产重组，拟通过子公司汤臣佰盛以不高于6.9亿澳元收购Life-Space Group Pty Ltd 100%股份。
• LSG主营益生菌产品，收购后有望丰富公司产品线并整合渠道资源，增强市场竞争力，协同效应值得期待。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2018/2019/2020年分别为40.22/48.60/55.60亿元，增长率分别为29.28%、20.85%、14.40%。
• 归母净利润：预计2018/2019/2020年分别为9.41/12.05/14.10亿元，增长率分别为22.84%、28.07%、16.97%。
• EPS：预计2018/2019/2020年分别为0.64/0.82/0.96元。
• 估值指标：对应PE分别为28.50/22.25/19.03倍，PB分别为4.85/4.29/3.75倍，EV/EBITDA分别为20.51/15.53/12.75倍。

财务指标

• 资产负债率：2017年为16.06%，预计2018/2019/2020年分别为14.76%、15.15%、15.08%。
• 净负债比率：2017年为-0.52，预计2018/2019/2020年分别为-0.55、-0.62、-0.68。
• 流动比率：2017年为4.45，预计2018/2019/2020年分别为4.97、5.07、5.34。
• 速动比率：2017年为3.98，预计2018/2019/2020年分别为4.51、4.66、4.92。
• 总资产周转率：2017年为0.54，预计2018/2019/2020年分别为0.64、0.70、0.70。
• 毛利率：2017年为67.08%，预计2018/2019/2020年分别为69.54%、69.96%、70.41%。
• 净利率：2017年为24.63%，预计2018/2019/2020年分别为23.40%、24.80%、25.36%。
• ROE：2017年为15.02%，预计2018/2019/2020年分别为17.03%、19.30%、19.69%。
• ROIC：2017年为14.03%，预计2018/2019/2020年分别为15.62%、18.08%、18.55%。

现金流量

• 经营活动现金流：预计2018/2019/2020年分别为1028.85/1346.46/1518.53百万元。
• 投资活动现金流：预计2018/2019/2020年分别为-102.98/-21.33/-12.36百万元。
• 筹资活动现金流：预计2018/2019/2020年分别为-520.14/-483.64/-494.86百万元。
• 现金净增加额：预计2018/2019/2020年分别为405.74/841.49/1011.31百万元。

投资建议

• 评级：东方财富证券维持“增持”评级。
• 理由：公司战略推进成效显著，大单品和电商品牌化战略协同发力，预计未来三年业绩稳步增长，盈利能力持续提升。

风险提示

• 食品安全事件：可能对公司品牌形象和市场表现造成影响。
• 行业负面事件：如政策调整、市场竞争加剧等，可能对行业整体发展带来不确定性。