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汤臣倍健（300146SZ）增长势能延续，费用环比提升

关键事件

• 公司发布2023年上半年业绩预告：归母净利润预计136-157亿元，同比增长30%-50%；扣非归母净利润预计127-149亿元，同比增长185%-391%。

经营表现

• 需求端：国民健康意识提升与免疫需求增长带动保健品品类需求旺盛，线上618期间销售额同比增超40%，线下渠道修复明显，大单品健力多带动销售。
• 销售费用：受线下推广及线上比例提升影响，销售费用较高，导致扣非净利润同比增速环比有所回落。
• 利润端：受益于非经常性损益转正（约5013-6013万元），归母净利润增速提升。未来2-3年销售费用率有望回落区间。

增长看点

• 大单品培育：通过全品类布局，Life-Space、Byhealth、健视佳将接力高增长，下半年增速难免因基数提升而放缓，但长期趋势向好。
• 市场份额：公司成长周期延续，持续优化成本和费用结构，PE逐步下降。

投资建议

• 维持“增持”评级，上调2023-2025年盈利预测：净利润178/217/250亿元，同比增长283%/219%/156%。
• 当前PE为23/19/16倍，低于历史中位数。

风险提示

• 消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，大单品培育不及预期。